هل تريد حقا أن تراهن ضد هوارد ماركس؟

(رأي بلومبرج) – التفاؤل الذي تغلغل في أسواق الأسهم الأسبوع الماضي عندما سجلت الأسهم الأمريكية أكبر مكاسب لها منذ ثلاثينيات القرن الماضي ، أفسح المجال مرة أخرى لشعور باليأس ، حيث انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 6٪ على مدار يومين. نعم ، لقد دعمت تحركات السلطات المالية والنقدية “السباكة” المهمة للغاية للأسواق المالية ، ولكن هذا يبدو وكأنه فعل فرز أكثر من كونه محفزًا للتعافي. لا يمكن لأي شخص في هذه المرحلة من أزمة الوباء أن يقول بثقة مدى عمق الركود المقبل وطويل الأمد ، وهو ما يجعل الأسواق عالقة في شكلها الخاص من المطهر.

تم التأكيد على اللغز الذي يواجه المستثمرين من خلال زوج من التطورات خارج JPMorgan Chase & Co. هذا الأسبوع. في الوقت نفسه ، أعلن قسم الأبحاث في أكبر بنك أمريكي أن معظم الأصول الخطرة – عالم يحتوي عادةً على الأسهم – شهدت أدنى مستوياتها ، وكان قسم إدارة الأصول الخاص بها يحذر المستثمرين من التسرع في الشراء. بكل عدالة لـ JPMorgan ، ليس من غير المألوف أن يكون لدى أجزاء مختلفة من نفس الشركات المالية وجهات نظر متعارضة. والآراء المتناقضة هي التي تجعل الأسواق تحدث. ولكن للتخلص من الضوضاء ، غالبًا ما يكون من الأفضل البحث عن الأفضل والألمع ، وفي هذا الصدد ، فإن القليل في وول ستريت يقارن مع هوارد ماركس الأسطوري ، الذي تشرف شركة Oaktree Capital Group LLC على حوالي 125 مليار دولار. في مسيرة مهنية تمتد إلى الستينيات ، شاهد ماركس كل شيء – من حرب فيتنام إلى حظر النفط في السبعينيات ، والتضخم المتفشي ، ومعدلات الفائدة المكونة من رقمين ، وتحطم الاثنين الأسود عام 1987 ، والهجمات الإرهابية الكارثية على الولايات المتحدة ، أزمة مالية وسبعة ركود. إذا لم يكن هذا مثيرًا للإعجاب بما فيه الكفاية ، ففكر في أن وارن بافيت قال ذات مرة “عندما أرى مذكرات من هوارد ماركس في بريدي ، فهي أول ما أفتحه وأقرأه.” لذا ، ما الذي قالته مذكرته الأخيرة التي صدرت في وقت متأخر من يوم الثلاثاء؟

وكتب ماركس في المذكرة “تم تسعير الأصول بشكل عادل يوم الجمعة للحالة المتفائلة لكنها لم تمنح مجالًا كافيًا لاحتمال تفاقم الأخبار”. وأضاف أنه خلال الأزمة المالية لعام 2008 ، كان قلقًا بشأن الآثار المترتبة على الاقتصاد من الإفلاس بين المؤسسات المالية ، ولكن “لم يكن هناك تهديد واضح للحياة والأطراف”. مع تصاعد وباء Covid-19 ، يبدو نطاق النتائج السلبية أوسع بكثير ، كما كتب. وبعبارة أخرى ، ربما يكون المسار الأقل مقاومة للأسهم أقل.

هذه ليست الطريقة التي يُفترض بها العمل أحد المبادئ الأساسية لنظرية السوق هي أن الأسهم المدفوعة للأرباح “أكثر أمانًا” بطبيعتها من تلك التي لا تقدم عوائد. التفكير هو أن دافعي الأرباح لديهم تدفقات نقدية مستقرة ويمكن التنبؤ بها. ولكن مثل الكثير في الأسواق هذه الأيام ، تثبت هذه النظرية أنها خاطئة. انخفض مؤشر S&P 500 Dividend Aristocrats ، الذي يتتبع هذه الشركات في المقياس القياسي الذي زاد باستمرار العوائد كل عام لمدة 25 عامًا على الأقل ، بنسبة 26.4٪ هذا العام ، مقارنة بانخفاض قدره 23.5٪ لمؤشر S&P 500. نظر BNY Mellon في التوقعات بشأن توزيعات الأرباح وخلص إلى أن السوق تسجل انخفاضًا بنسبة 41٪ في توزيعات الأرباح لأعضاء ستاندرد آند بورز 500 حتى عام 2021 ، حيث انخفضت إلى 38 دولارًا للسهم من أعلى مستوى حديث بلغ 63 دولارًا للسهم. الخبر السار هو أن الأسواق تتوقع أن تبدأ أرباح الأسهم في التعافي في عام 2022. أما الأخبار السيئة فهي أنها لن تتعافى إلى مستويات ما قبل فيروس التاجي حتى عام 2030. فماذا يعني ذلك بالنسبة لأسعار الأسهم؟ وخلص الاستراتيجيون إلى أنه ربما انخفض بنسبة 20٪ عن المستويات الحالية.

ما الذي يفكرون به؟ ​​إن العالم يكتشف مدى جوع المستثمرين الذين يعانون من الجوع. لسنوات ، اشتكى مستثمرو السندات من أن العوائد كانت منخفضة للغاية لتعويض المخاطر. في عالم يحتوي على 17 تريليون دولار من الديون ذات العوائد السلبية ، وتحقق العوائد العامة حوالي 2٪ في المتوسط ​​خلال معظم العقد الماضي ، لم يكونوا مخطئين. ولكن ليس من غير المألوف بالنسبة لأولئك الذين يتضورون جوعًا أن يواجهوا الهلوسة ، وهو ما قد يفسر الطلب المزدهر على عرض السندات من شركة الخطوط البحرية Carnival Corp. وقد أشار زملائي في رأي Bloom Bloom Brian Chappatta و Matt Levine هنا وهنا على ما يبدو من حماقة الإقراض المال للشركات التي تواجه خطر الانهيار الحقيقي. لكن ذلك لم يمنع الشركة من زيادة حجم العرض إلى 4 مليارات دولار من 3 مليارات دولار ، بينما قلص العائد المقترح إلى 12٪ من 12.5٪. بالطبع ، هذه العوائد أعلى بكثير من 9.5 ٪ لمتوسط ​​السندات غير المرغوب فيها ، ولكن ليس بشكل فظيع. النقطة هنا هي أن الكرنفال يمكنه إصدار السندات ، مما يشير إلى أن أسواق الائتمان لا تعاني من إضراب المشترين. هذا شيء يمكن أن تشكره الأسواق في خضم كل ما يحدث.

تستمر القصة