أسواق الأسهم التي لم تسقط أبدًا لا تصل إلى شيء جيد

(رأي بلومبرج) – البطالة ترتفع بمعدل قياسي. الشركات تتلاشى بأعداد ضخمة. يعتمد الكثير من الاقتصاد على دعم الحياة حيث أن الخوف من الوباء يبقي الأمريكيين في منازلهم. التجارة والاستثمار العالميان ينهاران. يبحث الاقتصاد في إمكانية حدوث كساد طويل الأمد.

فلماذا تعمل البورصة بشكل جيد؟ انخفض مؤشر S&P 500 لهذا العام ، لكنه تعافى بمقدار النصف من أدنى مستوى له في مارس:

في هذه الأثناء ، لا يزال معدل سعر أرباح شيلر المعدل بشكل دوري ، أو CAPE ، وهو مقياس شائع لتقييم سوق الأسهم ، عند المستويات التي كانت سائدة في منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين قبل الأزمة المالية ، مما يشير إلى أن الأسهم لا تزال باهظة الثمن:

من الممكن أن يتوقع مستثمرو سوق الأسهم ببساطة أن يكون الانتعاش الاقتصادي سريعًا وقويًا بعد انتهاء عمليات الإغلاق. لكن هذا يبدو غير محتمل بشكل متزايد. لقد فشلت الولايات المتحدة في قمع الوباء ، ومن غير المرجح أن يؤدي رفع الإغلاق إلى إخراج الناس من منازلهم طالما ظل خطر الفيروس قائماً. وفي الوقت نفسه ، فإن إغلاق الأعمال والبطالة الجماعية وانهيار التجارة العالمية سيضعف الاقتصاد لسنوات قادمة.

هناك احتمال أكثر إثارة للقلق هو أن المستثمرين قرروا أن الحكومة الأمريكية ستعطي الأولوية للحفاظ على تقييمات سوق الأسهم بغض النظر عما يحدث لبقية الاقتصاد.

هذه ليست فكرة جديدة تمامًا. منذ أن خفض رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي آلان جرينسبان أسعار الفائدة بعد انهيار سوق الأسهم عام 1987 ، كان هناك حديث عن ما يسمى بـ Greenspan Put – وهو التزام نيابة عن البنك المركزي لدعم أسعار الأصول. لكن ربما لم يكن موقف جرينسبان على الإطلاق يتعلق بسوق الأسهم. على الرغم من أن العلاقة صاخبة للغاية ، يعتقد عمومًا أن الأسهم هي مؤشر رئيسي للركود. من خلال خفض أسعار الفائدة بمجرد هبوط السوق ، ربما كان قادة الاحتياطي الفيدرالي يحاولون على الأرجح مواجهة التباطؤ القادم.

قد يكون الوضع الحالي مختلفًا. ينظر الرئيس دونالد ترامب بوضوح إلى سوق الأسهم كمقياس رئيسي لنجاحه كقائد. لم يبدأ ترامب في التعامل مع الوباء بالجدية التي يستحقها إلا عندما انخفض السوق في مارس. قد يكون هذا بسبب ممتلكاته الخاصة ، أو قد يكون نتيجة سنوات من استهلاك الآراء التحفظية التي تعامل المتوسط ​​الصناعي لداو جونز على أنه الصحة للجميع.

لكن ترامب ليس الوحيد الذي استثمر شخصياً في الأسواق. في بداية التسعينات ، كان حوالي ثلث الأمريكيين يمتلكون الأسهم فقط. الآن ، أكثر من النصف يفعلون. أدى ظهور خطط التقاعد 401 (ك) والتحولات في التخصيص من قبل صناديق التقاعد التي تسعى للحصول على عوائد أعلى إلى دمقرطة ملكية الأسهم. على الرغم من أن الأمريكيين الأثرياء لا يزالون يملكون الجزء الأكبر من الأسهم ، فإن الطبقة الوسطى لديها ما يكفي من الحصة التي من المحتمل أن يكون دعم سوق الأسهم هو الفائز السياسي. وقد يؤثر ذلك على الكونجرس والرؤساء المستقبليين وحتى الاحتياطي الفيدرالي.

وبالتالي ، هناك الآن احتمال أن تعمل الحكومة – مجلس الاحتياطي الفيدرالي والكونغرس والرئيس – بشكل موثوق لدعم سوق الأسهم ، بغض النظر عما إذا كان هذا الإجراء يدعم الاقتصاد. أطلق عليه اسم Golden Put.

إحدى الطرق التي يمكن أن يحدثها Golden Put هي إذا اشترى الاحتياطي الفيدرالي الأسهم العادية. هذا الآن مخالف للقواعد ، لكن البنوك المركزية الأخرى ، مثل بنك اليابان ، تفعل ذلك بانتظام. بالفعل ، دفعت الفيروسات التاجية الاحتياطي الفيدرالي إلى ثني القواعد المتعلقة بشراء سندات الشركات ، باستخدام المركبات خارج الميزانية العمومية. يقترح البعض الآن أن الاحتياطي الفيدرالي يفعل نفس الشيء لشراء الأسهم. وهذا من شأنه أن يدعم الأسعار ، ولكن ربما لن يفعل الكثير لدعم النشاط الاقتصادي لأن تمويل الديون رخيص للغاية بالفعل.

هناك طريقة أخرى لتطبيق Golden Put وهي أن يستخدم الكونجرس عمليات الإنقاذ والإجراءات التشريعية الأخرى لدعم هوامش أرباح الشركات. من الناحية المثالية ، يجب أن تدعم القروض والمنح الطارئة الشركات الكبيرة والصغيرة على حد سواء. ولكن إذا كانت البرامج منظمة بحيث تخسر الشركات الصغيرة ، فقد يعني ذلك أن التركيز ينمو في صناعات مثل البيع بالتجزئة. ومن شأن ذلك أن يحافظ على هوامش الربح – وبالتالي تقييمات سوق الأسهم طويلة الأجل – ولكنه قد يضر بالنمو الاقتصادي من خلال ارتفاع الأسعار وانخفاض الأجور.

سوف يغير Golden Put الطبيعة الأساسية لسوق الأوراق المالية. تقليديًا ، كانت الأسهم استثمارًا محفوفًا بالمخاطر للغاية ، حيث تقدم عوائد أعلى من السندات في مقابل إجبار المستثمرين على تحمل الانخفاضات المنتظمة وحتى الانهيارات. عندما تسوء الأمور ، من المفترض أن تكون الأسهم هي أول شيء يتكبد خسائر. ولكن إذا التزمت الحكومة بدعم أسعار الأسهم ، فقد تنخفض مخاطر ومكافأة الأسهم. يقلل ارتفاع أسعار الأسهم من المخاطر من خلال إزالة إمكانية حدوث أعطال. لكن معرفة أن الوضع الذهبي كان سيجذب الكثير من الأموال الجديدة إلى السوق ، مما يرفع الطلب ويرفع الأسعار. سيعني ذلك في المدى القصير تحقيق مكاسب كبيرة للمساهمين الحاليين ، ولكنه سيقلل من العوائد المتوقعة في المستقبل للمستثمرين الجدد.

تستمر القصة