مشكلة إكسون موبيل استراتيجية وليست جائحة

(رأي Bloomberg) – لقد كان أسبوعًا من الإنجازات لشركة Exxon Mobil Corp ، وليس بطريقة جيدة. وجمدت شركة النفط أرباحها للمرة الأولى منذ 13 عامًا ، ثم أعلنت صباح الجمعة عن أول خسارة فصلية لها منذ عقود. يلعب Covid-19 دورًا كبيرًا ، بالطبع ، لكن استراتيجية Exxon هي المشكلة الكبرى ، خاصة على أرضها.

في يوم المحللين في الشركة في مارس ، بدأ الرئيس التنفيذي لشركة دارين وودز بإعلان مألوف عن اتجاهات النمو طويلة المدى للنفط والغاز. حتى ذلك الوقت ، بدت هذه النظرة “المستقيمة” لمستقبل الطاقة العالمية مشكوكًا فيها. بعد ثمانية أسابيع طويلة ، تبدو منفصلة عن الواقع. أثار السؤال الأول للمحلل هذا الاحتمال بلطف ، مشيرًا إلى وقود الطائرات على وجه الخصوص (وهو أمر بالغ الأهمية). تتطلب إستراتيجية شركة Exxon للإنفاق العالي بشكل ضمني انتعاش أسعار النفط والغاز ، مما يجعلها أشبه بشركة استكشاف وإنتاج من شركة كبرى. في حين أن الشركة خفضت ميزانية النفقات الرأسمالية هذا العام إلى 23 مليار دولار ، إلا أن ذلك لا يزال أعلى من التوجيه السابق لشركة Cvid منافستها Chevron Corp.

كان أحد أكثر التصريحات اللافتة لـ Woods هو أن شركة Exxon ستنخفض عدد الحفارات التي تعمل بها في حوض بيرميان بنسبة 75٪ إلى 15 هذا العام. كان هذا المستوى الجديد تقريبًا حيث كانت شيفرون ، ثاني أكبر مشغل بواسطة الحفارات ، قبل وقوع هذه الأزمة. لذا فإن الدفع المسبق لشركة إكسون في الصخر الزيتي هو ما يمكنك تسميته بقوة. وهنا تكمن مشكلة كبيرة: تصادف أن هذا العمل يشكل عبئًا كبيرًا على عائدات Exxon.

من بين 21 ربعًا منذ بداية عام 2015 ، كانت أعمال المنبع الأمريكية لشركة Exxon مربحة في ثمانية منها فقط. (1) ومع ذلك فقد شكلت أكثر من ربع النفقات الرأسمالية وثلثي ضعف الأصول بالكامل. في أوائل عام 2019 ، كانت إكسون تتوقع تدفقًا نقديًا مجانيًا بقيمة 5 مليارات دولار من أعمالها في برميان في عام 2023. لقد كان عددًا مذهلاً في ذلك الوقت. بعد مرور عام ، تبدو خيالية.

كل هذا يغذي المشكلة الأكبر: سمعة إكسون المتضائلة للغاية في الانضباط الرأسمالي.

بعد أن حققت الربع السادس على التوالي من التدفق النقدي السلبي الحر ، كان من المقرر أن تطرح إكسون بعض الأسئلة المباشرة حول استدامة أرباحها. كما هو الحال ، فإن الديناميكيات المتغيرة لصناعة النفط الناضجة تثير الشكوك حول الحكمة من وجود عائد تدريجي في المقام الأول (انظر هذا) ، كما أكد ذلك صدمة رويال داتش شل بي إل سي هذا الأسبوع. رفض وودز المقارنة ، ولكن هناك تشابه واحد غير مريح بين الشركتين.

ويشير محلل Evercore ISI Doug Terreson إلى أنه حتى قبل ظهور Covid-19 ، أنفقت شل 125 مليار دولار وزادت صافي الدين بأكثر من 50 مليار دولار بين 2015 و 2019. النتيجة: انخفض العائد على رأس المال المستخدم بمقدار النصف ، على الرغم من أن أسعار النفط بنسبة 20٪ خلال الفترة. بحساب نفس الأرقام لشركة إكسون من محطة بلومبرج ، أنفقت إكسون 102 مليار دولار وزادت صافي الديون بمقدار 25 مليار دولار. انخفض العائد على رأس المال بنسبة 40٪.

يتطلب العائد التدريجي الاستثمار في الأعمال الأساسية. لكن الوتيرة التي تقوم بها شركة إكسون بإعادة تشكيل نفسها ، والمتمثلة في الغطس في الصخر الزيتي ، جعلتها تعتمد بشكل متزايد على الميزانية العمومية لتحمل الضغط. وقفز صافي الدين إلى رأس المال 5 نقاط مئوية خلال العام الماضي ، مع ما يقرب من نصف ذلك في الربع الأخير وحده. وسيكون تأثير الربع الحالي على الأرباح أسوأ.

وأشار وودز يوم الجمعة إلى أن أحد أسباب الدفاع عن الأرباح هو حقيقة أن 70٪ من قاعدة المساهمين تتكون من مستثمري التجزئة والمستثمرين على المدى الطويل الذين يعتمدون على تلك الشيكات. مثل توقعات الشركة الشديدة للنمو على المدى الطويل للنفط والغاز ، وفورة النفقات الرأسمالية التي تدعمها ، قد يتشبث هؤلاء المساهمون بأمجاد الماضي.

(1) هذا لا يشمل التأثير غير المتكرر للإصلاح الضريبي الأمريكي في عام 2017.

لا يعكس هذا العمود بالضرورة رأي هيئة التحرير أو Bloomberg LP ومالكيها.

ليام دينينج كاتب عمود في بلومبيرج يغطي الطاقة والتعدين والسلع. وقد عمل سابقًا كمحرر لصحيفة “وول ستريت جورنال هيرد” في عمود “ستريت” وكتب في عمود “فاينانشيال تايمز”. كما كان مصرفيًا استثماريًا.

bloomberg.com/opinion“data-responseid =” 40 “> لمزيد من المقالات مثل هذه ، يرجى زيارتنا على bloomberg.com/opinion

إشترك الآن للبقاء في المقدمة مع مصدر أخبار الأعمال الأكثر موثوقية. “data-reaidid =” 41 “>إشترك الآن للبقاء في المقدمة مع مصدر أخبار الأعمال الأكثر موثوقية.

© 2020 Bloomberg L.P.