نسخة معدلة من المؤتمر الهاتفي لأرباح EFC أو العرض التقديمي 8-May-20 3:00 pm GMT

في مارس ، تم بيع الأسهم في جميع أنحاء العالم حيث انتهى سوق الطفرة لمدة 11 عامًا بطريقة مذهلة. اتسع العائد على معظم أصول الدخل الثابت بشكل حاد. وأدى الطيران إلى الأمان إلى تحقيق عائدات منخفضة قياسية على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. تم عكس أجزاء من منحنى العائد وارتفع تقلب أسعار الفائدة. في الشريحة 3 ، يمكنك أن ترى الانخفاضات غير العادية ربع السنوية في عائدات الخزانة.

يشدد تمويل الريبو إلى جانب انخفاض أسعار الأصول ، ويقلل بشدة من السيولة ، ويحث على البيع القسري عبر جميع فئات الأصول ذات الدخل الثابت ذات الحساسية الائتمانية. اضطر العديد من مستثمري الرهون العقارية للرد على مكالمات الهامش من المقرضين إلى فك المحافظ بسرعة وفي الأوقات غير المناسبة وبأسعار بيع النار ، بينما في نفس الوقت ، كان على العديد من الصناديق المشتركة وصناديق الاستثمار المتداولة التي توفر السيولة اليومية ، أن تبيع أيضًا بشكل عاجل ، في قضيتهم ، لتلبية طلبات الاسترداد المتزايدة من المستثمرين.

تلا ذلك حلقة مفرغة حيث وضعت هذه المبيعات الأربعة ضغطًا إضافيًا على الأسعار ، مما دفع إلى مزيد من الضغط في التصفية وما إلى ذلك. امتدت ضغوط البيع حتى إلى الملاذات الآمنة المتصورة مثل وكالة RMBS ، حيث انتشر العائد بشكل كبير إلى مستويات لم تشهدها منذ الأزمة المالية لعام 2008 ، 2009.

بدأ الحلزوني الهبوطي أخيرًا في الهبوط ، على الرغم من أنه لم ينته فورًا عندما تدخل مجلس الاحتياطي الفيدرالي لاستعادة بعض الاستقرار. خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى ما يقرب من 0 ٪ ، وضخ السيولة في أسواق الريبو ، وأطلق العديد من التسهيلات الائتمانية المشابهة لما تم تنفيذه خلال الأزمة المالية وتدخل بمستويات غير مسبوقة من التسهيل الكمي ، وكلها قدمت دعمًا ذا مغزى ، خاصة بالنسبة للقطاعات الأكثر سيولة في السوق.

مرر الكونجرس الأمريكي 3 جولات من حزم التحفيز خلال شهر مارس ، وبلغت ذروتها بقانون CARES بقيمة 2 تريليون دولار في 27 مارس ، وهو أكبر مشروع قانون للإنفاق الطارئ في التاريخ. وقد انعكست هذه الإجراءات من قبل البنوك المركزية والحكومات حول العالم ، واستمر طرح برامج التحفيز حتى أبريل.

عندما نشر بنك الاحتياطي الفيدرالي كتاب اللعب الكامل للأزمات ، رأينا أنه كان في الواقع دورة سوق كاملة تقريبًا مضغوطة في أسابيع قليلة فقط. انتعشت الأسهم الأمريكية بشكل حاد من أدنى مستوياتها في 23 مارس ، حيث كان الانخفاض بنسبة 34٪ في S&P 500 في أقل من 5 أسابيع متبوعًا على الفور بنسبة 18٪ في 3 أيام فقط.

خففت ضخ الاحتياطي الفيدرالي لرأس المال من ضغوط السيولة وانتشار العائد في القطاعات المستهدفة من قبل برامج شراء الأصول للاحتياطي الفيدرالي ، حيث تم تشديدها بشكل حاد ، خاصة في وكالة RMBS ، التي انتعشت بقوة خلال الأسبوعين الأخيرين من الشهر.

في مجال الائتمان ، شددت فروقات العائد في بعض القطاعات مثل سندات الشركات من الدرجة الاستثمارية بشكل كبير بعد إجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي ، في حين تأخرت القطاعات الأخرى ، بما في ذلك CMBS من الدرجة غير الاستثمارية و CLOs بشكل ملحوظ. تراجعت العديد من مقاييس تقلبات السوق من أعلى مستوياتها ولكن لا تزال مرتفعة إلى حد كبير في نهاية الربع.

ما جعل العلامة فريدة من نوعها – ما جعل مارس تحديًا فريدًا هو حجم وسرعة تحركات المخاطر ، وخلال ذروة الهيجان ، كانت درجة الارتباط المرتفعة عبر جميع فئات الأصول تقريبًا ، بغض النظر عن المخاطر الكامنة الفعلية. مع تقدم شهر مارس ، مع ظهور أسواق الأصول وأسواق التمويل أكثر فأكثر هشاشة ، قمنا بتخفيض حجم محفظة وكالتنا بشكل استباقي بطريقة منظمة وقياسية ، الأمر الذي عزز سيولتنا وخفض نفوذنا. تم بيع معظم أصول الوكالة التي قمنا ببيعها في مارس إما في وقت مبكر من الشهر قبل أن تصل فروق العائد إلى نطاقها الواسع أو في وقت لاحق من الشهر بعد أن انتشرت فروق العائد بالفعل بقوة. وبهذه الطريقة ، تمكنا من تجنب البيع القسري للأصول بالكامل ، الأمر الذي كان سيؤدي إلى تفاقم الخسائر.

خلال فترات الضيق الحاد ، مثل ما رأيناه في مارس ، يمكن أن يختلف أداء الحافظة المالية على نطاق واسع ليس فقط بناءً على ما تمتلكه ، ولكن أيضًا كيف تمولها وكيف قمت بتعديل بيئة السوق المتغيرة بسرعة. لذا ، سلطت الأزمة في مارس الضوء على إدارة المخاطر والسيولة لدينا وهيكل التزاماتنا ونفوذنا.

دخلت Ellington Financial شهر مارس بميزانية قوية ونسب رافعة مالية حكيمة. على جانب الأصول ، لدينا الكثير من وكالة RMBS السائلة للمساعدة في توفير السيولة. وفي الائتمان ، قمنا عن عمد ببناء محفظة قصيرة المدة نسبيًا للغاية ومتنوعة للغاية مع التركيز على الامتيازات الأولى.

في أوقات الشدة ، سواء كان الأمر مزعجًا في الأسواق المالية أو ضائقة الاقتصاد الكلي الأوسع ، يمكن أن يساعد الحفاظ على مدة أصول أقصر في مساعدة محفظة الدخل الثابت بطريقتين مهمتين للغاية. أولاً ، تميل أسعار الأصول إلى أن تكون أقل تقلباً. وثانيًا ، يمكن أن تأتي عمليات الدفع الرئيسية بشكل أسرع ، وبالتالي تسخير موقفك بشكل أسرع. في الواقع ، خلال شهر مارس وحده ، تلقينا عائدات من أقساط السداد الرئيسية التي تبلغ حوالي 55 مليون دولار على قروض الرهن العقاري التجارية الصغيرة وقرض المستهلك ومحافظ قروض الانتقال السكنية ، والتي مثلت حوالي 8.5 ٪ من الحجم الإجمالي القادم إلى شهر تلك المحافظ.

على جانب المسؤولية ، علمتنا الدروس المستفادة من أزمات السوق السابقة الحد من نفوذنا ، وتنويع مصادر التمويل لدينا ، وتنظيم ترتيبات التمويل لدينا لمساعدتنا على تحمل الصدمات بشكل أفضل في أوقات الشدة المالية. على مدار السنوات القليلة الماضية ، أصدرنا أوراق مالية من الدرجة الاستثمارية غير المضمونة من الدرجة الاستثمارية وأكملنا العديد من عمليات التأمين ، وكلها توفر تمويلًا مؤجلًا وغير محدد للسوق.

إن العديد من تسهيلات التمويل المضمون لدينا ملتزمة وغير مميزة للسوق ولها جداول سداد تتطابق بشكل أكبر مع جداول السداد للأصول الممولة مقارنةً بإعادة الشراء النموذجية. أيضا ، كان هدفنا دائمًا هو تدوين تواريخ بدء تمويل الريبو لدينا ولف هذه التمويلات قبل تواريخ الاستحقاق كممارسة قياسية. كما وفر تحوطنا المنضبط في أسعار الفائدة والتحوط الانتهازي للائتمان حماية إضافية للقيمة الدفترية في الأسواق المتقلبة.

ساعدت كل هذه الإجراءات جنبًا إلى جنب مع ممارسات إدارة السيولة القوية لدينا ، في تقليل تأثير ضائقة مارس في محافظنا ، مما منح وقتًا كافيًا للبقاء في الطليعة ، على عكس العديد من المشاركين الآخرين في السوق الذين أصبحوا بائعين قسريين بأسعار مضطربة في مارس. مع ذلك ، سأحول المكالمة إلى JR لاستعراض نتائجنا المالية للربع الأول بمزيد من التفاصيل.

————————————————– ——————————

جي آر هيرليهي ، Ellington Financial Inc. – CFO [4]

————————————————– ——————————

شكرا لاري ، وصباح الخير جميعا. يرجى الرجوع إلى الشريحة 7 للحصول على ملخص لبيان الدخل الخاص بنا. بالنسبة للربع المنتهي في 31 مارس ، سجلت EFC خسارة صافية قدرها 3.04 دولار لكل سهم عادي مقارنة بصافي دخل قدره 0.31 دولار لكل سهم للربع الرابع من عام 2019.

بلغت الأرباح الأساسية للربع الأول 0.46 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد ، ارتفاعًا من 0.44 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد في الربع الرابع من عام 2019 وتغطي أرباح الأسهم العادية المعلنة خلال الربع الأول البالغة 0.45 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد.

في حين ارتفع إجمالي صافي دخل الفوائد بنسبة 24٪ على التوالي ، وكانت الأرباح على تحوطاتنا الائتمانية ذات مغزى ، فقد كانت الخسارة الصافية الكبيرة لهذا الربع مدفوعة بالخسائر في محفظتنا الاستثمارية الطويلة حيث أدى خلع السوق في مارس إلى فروق عوائد أوسع عبر جميع الأصول تقريبًا الطبقات.

بعد ذلك ، يرجى الانتقال إلى الشريحة 8 لإسناد الأرباح بين استراتيجيات الائتمان والوكالة. خلال الربع الأول ، ولدت استراتيجية الائتمان إجمالي الخسارة الإجمالية 2.47 دولار للسهم ، في حين ولدت استراتيجية الوكالة إجمالي الخسارة الإجمالية 0.38 دولار للسهم. مقارنة بإجمالي الدخل 0.28 دولار أمريكي للسهم الواحد في استراتيجية الائتمان و 0.32 دولار أمريكي للسهم الواحد في استراتيجية الوكالة في الربع السابق. ولدت معظم استراتيجيات الائتمان لدينا صافي خسائر خلال الربع. ووقعت أكبر الخسائر في CLOs ، و CMBS ، وقروض RMBS غير التابعة للوكالة ، وغير QM ، وجميع الأسواق التي كان فيها بيع استغاثة كبير خلال الربع.

كان لاستراتيجياتنا الطويلة ذات الفترات الأقصر أداءً أفضل ، بما في ذلك قروض الرهن العقاري التجارية صغيرة الحجم ، وقروض المستهلكين وقروض الانتقال السكنية حيث تلقينا عائدات كبيرة من مدفوعات رأس المال ، وفي حالة قروض الرهن العقاري التجارية صغيرة الرصيد ، العديد من قرارات الأصول مربحة. حقيقة أن معظم قروضنا العقارية التجارية لها أرضيات ليبور كانت ذات قيمة أيضًا في الربع حيث انخفض ليبور بشكل حاد.

كان لدينا أيضًا صافي خسائر محققة وغير محققة من تحوطات أسعار الفائدة في محفظة الائتمان حيث انخفضت أسعار الفائدة بشكل حاد خلال الربع وكانت شديدة التقلب وخسارة صافية من الاستثمارات في الكيانات غير الموحدة.

في كثير من استثماراتنا الائتمانية ، نتوقع درجة ما من الخسائر الرئيسية في نهاية المطاف نتيجة للآثار الاقتصادية لـ COVID-19 ، خاصة في سيناريو الإغلاق لفترات طويلة. كما تم الإبلاغ على نطاق واسع ، كانت هناك زيادة كبيرة على الصعيد الوطني في حالات التأخر في التسديد والقروض ، ونرى آثار ذلك على محافظنا.

في استراتيجية الوكالة ، أدى الانخفاض الكبير في أسعار الفائدة والمستويات المرتفعة لتقلبات أسعار الفائدة إلى خسائر صافية على تحوطاتنا. وعلى الرغم من ارتفاع أسعار أصول وكالة RMBS الخاصة بنا خلال الربع ، إلا أنها كانت أقل بكثير من تحوطاتنا. ونتيجة لذلك ، عانينا من خسارة صافية للربع في استراتيجية الوكالة. علاوة على ذلك ، تفوق TBAs على مجموعات محددة خلال الربع ، مما أدى إلى انخفاض الأرباح في محفظة المجموعة المحددة لدينا. يمكن أن يُعزى انخفاض أداء المجمعات المحددة بالنسبة إلى TBAs إلى حد كبير إلى مشاكل السيولة على مستوى السوق ، والتي تفاقمت بسبب ضغوط الميزانية العمومية في نهاية الربع وكذلك إلى تنفيذ برنامج شراء الأصول المكثف للاحتياطي الفيدرالي خلال الربع ، والذي كان يقتصر بشكل عام على TBAs وتجمعات عامة على عكس تجمعات محددة من العوائد.

مع ذلك ، في حين تفوق TBAs على مجموعات محددة خلال الربع ، إلا أنهم كانوا أقل بكثير من مقايضات أسعار الفائدة وأوراق الخزانة الأمريكية. لذلك استفدنا من وجود جزء كبير من تحوطات أسعار الفائدة ومواقع TBA القصيرة مقابل مقايضات أسعار الفائدة.

وبالانتقال إلى الشريحة رقم 9 ، يمكنك أن ترى أن حجم حافظة الائتمان الطويلة الخاصة بنا لم يتغير بشكل أساسي على أساس ربع سنوي. لقد طورنا محفظتنا الائتمانية في كانون الثاني (يناير) وشباط (فبراير) ، ونشرنا رأس المال الذي تم جمعه في عرضنا لشهر كانون الثاني (يناير) ، لكن هذه المشتريات الجديدة قابلتها مدفوعات الأصول ، والمكاسب ، والتخفيضات الصافية في قيم الأصول المتعلقة بالخلل في السوق في مارس.

في ضوء تقلبات السوق ، قمنا بتعليق الاستثمارات الجديدة بشكل كبير في استراتيجيات الائتمان لدينا في مارس. وكما ذكر لاري ، كانت محفظة وكالتنا ، وليس محفظة ائتماننا التي نستخدمها كمصدر للسيولة.

في الشريحة 10 ، يمكنك أن ترى أننا قمنا بتخفيض حجم محفظة الوكالة بشكل استراتيجي بنسبة 48٪ إلى مليار دولار اعتبارًا من 31 مارس مقارنة بـ 1.9 مليار دولار في نهاية الربع السابق. كانت هذه المبيعات منظمة ومكنتنا من تقليل الرافعة المالية وتعزيز السيولة.

بعد ذلك ، يرجى الرجوع إلى الشريحة 11 للحصول على ملخص لاقتراضاتنا. نتيجة لمبيعات الوكالة ، انخفضت نسبة الدين إلى حقوق الملكية إلى 3.1: 1 اعتبارًا من 31 مارس من 3.8: 1 في 31 ديسمبر ، مع تعديل عمليات الشراء والمبيعات غير المستقرة.

وبالمثل ، تم تعديل نسبة استرداد الديون إلى حقوق الملكية أيضًا للمشتريات والمبيعات غير المستقرة ، وانخفضت خلال نفس الفترة إلى 2.1: 1 من 2.6: 1. انخفض متوسط ​​التكلفة المرجح للأموال بشكل تسلسلي خلال الربع إلى 2.58٪ من 2.86٪ ، مدفوعًا بانخفاض أسعار الفائدة قصيرة الأجل.

نتيجة للانخفاضات الكبيرة في الأسعار والتقلب العام في الأسعار ، تلقينا مكالمات الهامش بموجب ترتيباتنا التمويلية التي كانت أعلى من المستويات التاريخية المعتادة. نحن راضون عن كل نداءات الهامش هذه. في نهاية الربع ، كان لدينا نقد ومعادل نقدي بحوالي 137 مليون دولار ، إلى جانب أصول أخرى غير مربوطة تبلغ حوالي 279 مليون دولار.

بالنسبة للربع الأول ، انخفض إجمالي مصروفاتنا العامة والإدارية إلى 0.14 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد من 0.16 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد في الربع السابق ، ويرجع ذلك أساسًا إلى ارتفاع عدد الأسهم بعد الزيادة في يناير.

انخفضت المصاريف الأخرى المتعلقة بالاستثمار على أساس ربع سنوي إلى 0.09 دولار للسهم من 0.16 دولار للسهم ، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى أننا تكبدنا تكاليف إصدار التوريق من غير إدارة الجودة في الربع الرابع ، ولكن ليس في الربع الأول.

كان لدينا ميزة ضريبة دخل صغيرة تتعلق بانخفاض في الالتزامات الضريبية المؤجلة في شركاتنا المحلية الخاضعة للضريبة. بلغت القيمة الدفترية لكل سهم عادي في 31 مارس 15.06 دولارًا.

في ملاحظة أكثر تقنية ، اعتبارًا من 1 يناير 2020 ، قمنا بتطبيق معيار خسارة الائتمان الجديد المعروف باسم CECL. نظرًا لأننا قد قمنا دائمًا بتقييم محفظتنا من خلال بيان الدخل ، فإن CECL لم يكن لها تأثير صافي على أرباحنا أو القيمة الدفترية لهذا الربع.

ملاحظة أخيرة ، رداً على التحديات التي قدمتها COVID-19 ، منحت لجنة الأوراق المالية والبورصة (SEC) الشركات العامة امتداداً لبعض التزامات التسجيل في هذا الربع. مع كل شيء ، نعتزم الاستفادة من هذا الخيار ونخطط لتقديم 10-Q في / أو قبل 22 مايو.

الآن إلى مارك.

————————————————– ——————————

مارك إيرا تيكوتزكي ، Ellington Financial Inc. – Co-CIO [5]

————————————————– ——————————

شكرا لك جيه آر. كانت أسواق المنتجات المورقة في النصف الثاني من شهر آذار / مارس وطوال معظم شهر نيسان / أبريل صعبة كما رأيت في حياتي المهنية ، بما في ذلك حتى عام 2008. لاري أعطى بالفعل بعض الضربة ، لذا لن أكررها كلها الآن. ولكن بشكل أساسي ، خلق COVID-19 مثل هذا التغيير المفاجئ والمثير في توقعات النمو الاقتصادي والعمالة في الولايات المتحدة ، والذي بين عشية وضحاها تقريبًا ، قام المقرضون والمستثمرون بإعادة تسعير جميع الأصول الائتمانية تقريبًا إلى عوائد أعلى بكثير وتوقعات خسائر أعلى بكثير ، مما أثار موجة من البيع القسري لصناديق الاستثمار المشتركة وصناديق الاستثمار العقاري وصناديق التحوط. إذا كان لديك محفظة ذات رافعة مالية عالية حتى مع الأصول الكبيرة أو إذا كان لديك محفظة تم رفعها بشكل متواضع فقط ولكن مع سندات ثانوية ، في كلتا الحالتين ، كانت ميزانيتك تحت الحصار وإذا أصبحت بائعًا مجبرًا ، فإن الأسعار التي حققتها محزن للغاية.

كانت استجابة السياسة من بنك الاحتياطي الفدرالي سريعة وشاملة ، وشراء مكثف لبرامج MBS للوكالة ، وبرامج TALF ، وبرامج الإقراض وقانون CARES ، وكلها قطعت شوطًا طويلاً نحو استقرار السوق. كما نرى ، فإن المستفيدين الرئيسيين من التدخل الحكومي هما المستهلك وسوق الإسكان السكني ، وهما قطاعان لطالما فضلناه.

استطاعت شركة إلينجتون فايننشال ، من خلال حافظتها المتنوعة والمتنوعة ، التي تضمنت الكثير من أصول الوكالة السائلة والتي تضمنت ائتمانًا تركيزًا لقروض منخفضة القيمة الدائمة ، أن تكون قادرة على تجاوز العاصفة. في حين أن لدينا عملًا مطلقًا لحل الأصول ، حيث يعاني المقترض أو الممتلكات من خسارة في الدخل ، إلا أننا سعداء بأداء معظم أجزاء محفظتنا. وعلى الرغم من أن سوق MBS للوكالة لم يفلت من العقاب ، إلا أن نهجنا المنضبط أبقى صافي الخسارة في محفظة الوكالة لدينا أقل من 10 ٪ على رأس المال المخصص للربع.

أريد أن أعرض كيف أدار الفريق المحفظة عندما ضربت الأزمة. أولاً ، أدركنا في وقت مبكر نسبيًا أن انتشار COVID يمثل نوعًا من الأخبار المخيفة التي لا يمكن التنبؤ بها والتي تكافح السوق حقاً من أجل تسعيرها بعقلانية. لم يكن هذا سلسلة من تقارير الناتج المحلي الإجمالي الرهيبة أو حتى الفيضانات الهائلة في هيوستن. وبقدر ما يمكن أن تكون هذه الأحداث سيئة ، فهي أكثر قابلية للقياس. في المقابل ، لا أحد لديه كرة بلورية للتنبؤ بدقة بموعد التقدم الذي سيُعاد فتحه للاقتصاد وفي أي تقدم.

كما ترون في الشريحة 9 ، لم نبيع – لم نبيع صافي الأصول الائتمانية في السوق المتعثرة في مارس ، ولم تتغير المحفظة بشكل أساسي على أساس ربع سنوي. لا تخبر هذه الشريحة الصورة الكاملة لأننا قمنا بتنمية المحفظة في يناير وفبراير بعد زيادة رأسمالنا ، وقد تم تعويض هذه المشتريات بالكثير من عمليات السداد في مارس ، وتحديداً القروض التجارية صغيرة الرصيد والقروض السكنية الانتقالية وقروض المستهلكين. جميعهم حصلوا على الكثير من المبالغ المدفوعة الرئيسية في الربع ، كما ذكر لاري وجيه آر.

كما ترون في الشريحة 10 ، في الربع ، لدينا أيضًا مجموعة كبيرة من مجموعات الوكالة السائلة. كان لدى الكثير من المجمعات التي حددتها وكالتنا مدفوعات منخفضة يمكننا تحويلها بكفاءة إلى نقود ، وهذا بالضبط ما فعلناه مع تقدم مارس. كما ترون في هذه الشريحة ، قمنا بخفض محفظة وكالتنا إلى النصف. الأهم من ذلك ، فعلنا ذلك بطريقة مدروسة وانتهازية على وجه الخصوص من خلال البيع في وقت مبكر من شهر مارس قبل أن تصل الفروقات على نطاق واسع أو في وقت لاحق من الشهر وبالتالي الاستفادة من ارتداد MBS القوي للوكالة مدفوعًا بفورة الشراء غير المسبوقة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي.

تمامًا مثل الفترات الأخرى من التسهيلات الكمية ، تتعافى MBS للوكالة أولاً ثم تتبعها قطاعات المنتجات المنظمة الأخرى. لذلك ، مع تقلبات السوق ، كان رأينا أن أكثر الطرق الحكيمة لجمع الأموال كانت بيع الأوراق المالية MBS الأكثر شيوعًا ، خاصة مجموعاتنا المحدودة منخفضة الأجر.

الآن بعد أن أصبحت الأسواق أكثر استقرارًا ، تحول تركيزنا أكثر نحو إدارة تعرضنا الائتماني والاستفادة من الفرص الهائلة المتاحة ، مع مراعاة العواقب المحتملة على المدى الطويل لـ COVID. بالنسبة لبعض القطاعات ، مثل الأوراق المالية الخاصة بتحويل مخاطر الائتمان ، في رأينا ، يبدو أن عدم اليقين يبدو أكبر من أن يكون لديه ثقة كافية في قيم الأصول. بينما بالنسبة للآخرين ، يبدو لنا أنه من الواضح جدًا أنه حتى مع الافتراضات المحافظة ، فإن العوائد لا تزال مرتفعة جدًا.

أنتقل الآن إلى أعمالنا غير إدارة الجودة. استجابة لتقلب مارس ، أوقفنا مؤقتًا أصولًا جديدة ، لكننا نخطط الآن لإعادة تشغيل برامج الإقراض الخاصة بنا مع إرشادات محدثة تأخذ في الاعتبار اقتصادًا ضعيفًا محتملًا مع مستويات أعلى من البطالة ومستويات دخل أقل ، بما في ذلك آثار هذه العوامل على أسعار العقارات. السبب وراء أداء القروض غير القائمة على الجودة بشكل جيد بين 2015 وفبراير 2020 هو أنه كان هناك طلب مقترض كبير على المنتج. لذا ، يمكن لمزودي رأس المال مثلنا أن يكونوا منضبطين على الائتمان ولا يزالون يولدون الحجم.

إن GSEs مع أنظمة الاكتتاب المؤتمتة الخاصة بهم هي منتج الرهن العقاري منخفض التكلفة ومنخفض السعر لمعظم المقترضين حيث تعطي W-2s و IRS Form 1040s صورة كاملة عن دخلهم وقدرتهم على السداد. ربما يغطي هذا حوالي 85٪ من المتقدمين للحصول على قرض عقاري سكني. بالنسبة لـ 15 ٪ الأخرى ، فإن خط الأعمال غير لإدارة الجودة له معنى كبير ، ولا تعمل COVID على تغيير ذلك.

إذا كان هناك أي شيء ، نعتقد أنه يجعل فرصة غير إدارة الجودة أكثر إلحاحًا وفي الطلب. هذه الـ 15٪ الأخرى من المتقدمين للحصول على قرض عقاري تشمل العديد من المقترضين العاملين لحسابهم الخاص ، والعديد من المقترضين الذين لديهم الكثير من K-1 أو دخل الإيجار والعديد من المقترضين الذين قد يتقاعدون بأصول مالية كبيرة ولكن محدودة في إيضاح 1099. كما يشمل العديد من المقترضين المؤهلين تأهيلا عاليا الذين قد يرغبون في شراء عقار استثماري من خلال شركة ذات مسؤولية محدودة. هؤلاء هم المقترضون الذين يخدمهم المسؤولون من غير إدارة الجودة ، كما أن الأداء الائتماني القوي للغاية في عمليات التأمين الخاصة بنا من غير إدارة الجودة حتى الآن هو دليل على حقيقة أنه عندما يتم ضمان قروض من غير إدارة الجودة بدقة ، فهي قروض عالية الجودة.

وفي الوقت نفسه ، في نفس الوقت الذي نتوقع فيه استمرار الطلب من قاعدة المقترضين من غير إدارة الجودة التقليدية ، نعتقد أيضًا أننا سنرى طلبًا إضافيًا على بعض القروض من غير إدارة الجودة من شريحة أخرى من مقترضي الرهن العقاري السكني. على وجه التحديد ، أعود إلى العدد الكبير من المقترضين الجديرين بالائتمان تمامًا الذين لديهم خصائص معينة تضعهم في اتجاه صندوق الائتمان الحالي الخاص بـ GSE. في مواجهة عدم اليقين بشأن مستقبل سوق تحويل مخاطر الائتمان ، يبدو أن GSEs تعمل على تشديد صندوقها الائتماني. ونتوقع أن هذا من المحتمل أن يستبعد بعض المقترضين الجديرين بالائتمان الذين قد يكونون – قد يصبحون مرشحين أقوياء للقروض من غير إدارة الجودة. هل سيكون هناك صداع في محفظتنا غير المتعلقة بإدارة الجودة؟ إطلاقا. هل سيكون هناك مقترضون يحتاجون إلى الصبر؟ نعم. هل سيكون هناك ارتفاع في الجنوح؟ نعم ، يمكنك رؤية ذلك بالفعل في البيانات.

لذا تركيزنا الآن على غير إدارة الجودة هو ذو شقين. أولاً ، بالشراكة مع خبرائنا ، نحن نعمل مع هؤلاء المقترضين الذين يحتاجون إلى وقت لإيقاف التزامات الدفع لأنهم يعانون من خسارة في الدخل. ثانيًا ، نحن نخطط لاستئناف إنشاء قروض عالية الجودة مع إرشادات مناسبة للبيئة الاقتصادية الحالية غير المؤكدة.

على الرغم من أن أداء غير إدارة الجودة سيتأثر بالتباطؤ الاقتصادي الذي أحدثته COVID ، إلا أن الكثير من تحركات الأسعار في السوق غير المتعلقة بإدارة الجودة في مارس كانت مرتبطة بقضايا التمويل على مستوى السوق ، خاصة مع اشتداد سوق التوريق مقابل الأساسيات مع القروض. الخبر السار هو أنه يبدو أن السوق غير QM عادت ببطء إلى حالة أكثر طبيعية. نتوقع إعادة فتح سوق التوريق غير لإدارة الجودة في وقت لاحق من هذا الشهر. نأمل أن نعود إلى السوق مع توريقنا التالي بمجرد أن تسمح ظروف السوق بذلك.

نحن نفكر في القروض الانتقالية السكنية بطريقة مماثلة. السبب في دخولنا سوق RTL كان لأنه منطقي. يبلغ متوسط ​​عمر المنزل الأمريكي الآن 37 عامًا ، ولا يريد العديد من المقترضين شراء منزل به الكثير من الصيانة المؤجلة للتعامل معه.

لذا ، إذا اخترنا الشركاء المناسبين ، واخترنا المنطقة الجغرافية المناسبة ، واخترنا مشاريع التجديد المناسبة ، وأصبح منضبطًا بشأن معايير كتابة المقرضين في LTV ، نعتقد أنه يمكننا أن نحصل على أداء قوي وعائد مرتفع للغاية على تلك المحفظة. بشكل مدهش ، بين 1 مارس و 30 أبريل ، تم دفع حوالي 1/4 من محفظة RTL الخاصة بنا على قدم المساواة. كان هذا هو نوع النتيجة التي كنا نأمل فيها عندما قمنا بتأمين تلك القروض. ويظهر ذلك حقًا فائدة وجود أصول أقصر خلال الصدمة الائتمانية. هل كان بإمكاننا بيع تلك القروض على قدم المساواة خلال حالة الذعر في مارس؟ أشك بشدة. لكن الجمع بين فريقنا الخبير والاكتتاب الدقيق لدينا جعلنا نتوصل إلى هذه النتيجة. إنها نتيجة أفضل بكثير من كونك بائعًا قسريًا في الأسبوع الثالث من شهر مارس. هل سيكون هناك بعض الصداع في تلك المحفظة؟ نعم. هل نتوقع رؤية بعض خسائر الائتمان؟ نحن نفعل. ولكن من لون السوق الذي حصلنا عليه ، يبدو أن أداء محفظتنا أفضل بكثير من العديد من محافظ RTL الأخرى.

على غرار غير QM ، تم إغلاق الإصدارات الجديدة مؤقتًا في مارس ، لكننا نريد البدء في الشراء مرة أخرى. نحن بصدد إعادة صياغة إرشاداتنا والبحث عن حزم ثانوية للشراء.

وتوجه نفس عملية التفكير محفظة القروض الاستهلاكية لدينا. على الرغم من خلع COVID ، فقد واصلنا رؤية سرعة كبيرة للمكافآت الاسمية. ونحن نعمل مع شركائنا لمساعدة المقترضين المحتاجين بشكل مناسب. حتى نحصل على مزيد من الوضوح ، قللنا من عمليات الشراء الجديدة ، ولكن حتى الآن ، فإن أرقام الأداء مشجعة للغاية.

كانت استراتيجيتنا التجارية للتوازن الذكي أيضًا تتمتع ببعض القرارات الرائعة في الربع. سيكون لديها أيضًا صداع في حصتها حيث أن نظرتك للأشهر الستة القادمة هي للأشياء أن تصبح أكثر فوضى في العقارات التجارية عنها في العقارات السكنية. ولكن مرة أخرى ، يجب أن تساعد قيم LTV المنخفضة والمدة الأقصر في ذلك – يجب أن تساعد في هذه الاستراتيجية أيضًا.

كل ما قيل ، لقد قطعنا بالتأكيد كتلنا في هذا الربع. كما هو الحال دائمًا ، اتخذت الخسائر في محفظة الائتمان شكلًا واحدًا من شكلين. أولاً ، كانت لدينا خسائر ملحوظة في السوق على الاستثمارات ، حيث لا نتوقع تغييرًا كبيرًا في التدفقات النقدية ، لكن الأسعار انخفضت بسبب زيادة عائدات السوق. وثانياً ، كانت لدينا بعض الخسائر السوقية على الاستثمارات التي لم تكن فقط بسبب فروق عوائد السوق الأوسع ، ولكن أيضًا لأننا شهدنا أو نتوقع قدرًا من انخفاض التدفق النقدي الأساسي. من المرجح أن يكون هذا النوع من الخسارة دائمًا.

إذن ما الذي نتعلمه من الأزمة في مارس وكيف سيشكل اتجاه EFC للمضي قدمًا؟ أحد الاختلافات الملحوظة بين ما حدث في مارس والأزمة المالية السابقة هو سرعة انخفاض الأسعار وحدث البيع القسري. لم نتوقع أنه على مدار أسبوع واحد فقط ، يمكن أن ينتشر العائد على Fannie 4s ، على سبيل المثال ، من OAS العادي إلى أوسع مستوى منذ الأزمة المالية لعام 2008.

لقد ثبت أن COVID لا يمكن التنبؤ به ، ولكن علينا أن نتوقع المزيد من ما هو غير متوقع. الصدمة التالية قد تكون مرتبطة بالطقس. قد تكون هناك موجة أخرى من أزمة الصحة العامة المتعلقة بـ COVID أو بشيء آخر أو قد يكون هناك المزيد من التوترات حول التجارة العالمية أو شيء آخر جيوسياسي. ولكن أينما تأتي الصدمة ، نحتاج أن نكون مستعدين لتحمل التقلبات ونأمل أن تزدهر منها.

اذن كيف تفعل ذلك؟ أعتقد أن التجربة في الشهرين الماضيين تعطينا حافزًا أقوى للقيام بالأوراق المالية كوسيلة لتحويل تمويل الريبو إلى تمويل لأجل غير محدد للسوق. هناك الكثير من الأوقات في الالتزام بالتكاليف والوقت للقيام بالأوراق المالية تجعل الأمر يبدو أنه قد لا يستحق ذلك. ولكن في أوقات مثل مارس 2020 ، كان القيام بها يستحق ذلك. إذا كانت جميع القروض غير المتعلقة بإدارة الجودة التي قمنا بتوريقها على مدى العامين الماضيين تجلس على ميزانيتنا المالية مع إعادة الشراء ، فكان علينا حجز المزيد من النقد أو مكالمات الهامش المحتملة.

ثانيًا ، حتى الآن ، يبدو أن القروض التي حصلنا عليها من قنوات التأسيس حيث اخترنا بعناية شركائنا وساعدنا في صياغة إرشادات الاكتتاب تبدو جيدة بالنسبة لمجموعة أقرانهم. لذلك نحن أكثر ميلًا إلى الاستمرار في البحث عن شراكات حيث نسقنا ونعمل جنبًا إلى جنب مع المنشئ لاتخاذ قرارات الائتمان.

ثالثًا ، تؤكد من جديد أن سيولة محفظة MBS للوكالة يمكن أن تكون رصيدًا كبيرًا لمحفظتنا الائتمانية. وكالة MBS هي القطاع الأساسي للمنتجات المهيكلة التي تستفيد من الشراء المباشر للاحتياطي الفيدرالي. وقد كان هذا حاكماً هاماً في الفروقات ووقت الضغط. لذلك ، في حين كانت سيولة وكالة MBS سيئة للغاية في بعض الأحيان في مارس ، إلا أنها كانت لا تزال أفضل بكثير من أي قطاع دخل ثابت دون ضمان حكومي. ونحن قادرون على جمع الأموال بكفاءة في هذا السوق. لذا أحب التوازن الذي كان بين EFC بين الوكالات والائتمان.

بالنظر إلى المستقبل ، ما زلت أنا وبقية فريق إدارة المحافظ في إلينجتون يركزون بشدة على التنقل في هذه الأسواق وبذل قصارى جهدهم لاستعادة الخسائر التي تكبدناها في مارس. عاد الآن إلى لاري.

————————————————– ——————————

لورانس إريك بين ، Ellington Financial Inc. – الرئيس التنفيذي ، الرئيس والمدير [6]

————————————————– ——————————

شكرا مارك. في حين أن العائد الاقتصادي السلبي بنسبة 16 ٪ للربع مؤلم على أقل تقدير. أنا فخور للغاية بكيفية إدارة فريقنا من خلال التحديات غير المسبوقة للربع ، خاصة بالنظر إلى أن المحافظ الائتمانية المدعومة كانت في مرمى الضائقة في الأسواق المالية. قامت إدارة السيولة وإدارة المخاطر والتحوطات لدينا بما تم تصميمها للقيام به. لقد قاموا بحماية القيمة الدفترية وحماية مساهمينا. في الربع الأخير ، كان هذا يعني حماية مساهمينا ليس فقط من خلال تجنب أي مبيعات أصول قسرية ، بل يعني أيضًا حماية مساهمينا من خلال تجنب أي زيادة في رأس المال باهظة الثمن أو مخففة للغاية.

بالإضافة إلى خسارة مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا للربع ، فإننا نقدر أيضًا الخسارة الخاضعة للضريبة للفترة. لأغراض REIT ، فإن الخسارة الخاضعة للضريبة في الربع الأول ستخفض من الناحية الفنية متطلبات التوزيع للسنة الكاملة.

حدد مجلس الإدارة آخر توزيعات أرباح تم الإعلان عنها مؤخرًا عند 0.08 دولار أمريكي لكل سهم. في حين أن توقعاتنا للأرباح الأساسية المستقبلية لشركة Ellington Financial قوية ، فإن مستويات الأرباح الموزعة المتوازنة هذه تتوازن مع التوقعات المتفائلة للأرباح الأساسية مقابل متطلبات توزيع REIT التي تم تخفيفها الآن ، ورغبتنا في الحفاظ على السيولة والسيولة ، للاستفادة من فرص الاستثمار والسيولة فقط لكي تكون حصيفاً في هذه الأوقات المتواصلة غير المؤكدة سيستمر المجلس في تقييم سعر توزيعات الأرباح على أساس مستمر حيث تستمر ظروف السوق ومركزنا المالي في التطور.

كما يمكن أن تخلق الأزمات المالية الفرص. And as we look ahead, the diversified credit-sensitive sectors, which Ellington Financial has deep experience, particularly in many of our loan businesses, are facing a severe supply demand imbalance with net interest margins that are as wide as we’ve seen in years. We believe that this imbalance will present highly attractive asset acquisition opportunities for Ellington Financial for some time to come.

All that said, while the global government and central bank responses have provided a boost to liquidity and meaningfully improved market performance in the short term, the path forward for the economy remains unclear. We don’t know what the length and severity of the economic downturn will be, what the ultimate path to recovery will look like and what the exact effects of all this will be on our current portfolio or our future investments. And on the liability side, it’s unclear what the exact terms and availability of financing for these assets will be. In light of this uncertainty, our goal will be to balance defense, that is building in a margin of safety to absorb additional market shocks with offense, that is the ability to capture what we see as great opportunities.

Ellington’s core risk management principles have served us well over many market cycles, including during Ellington Financial’s very first years from 2007 through 2009, when Ellington Financial, not only maintained book value stability through the financial crisis, but then absolutely thrived in its aftermath.

We believe that these same risk management principles continue to be critical now, both in protecting EFC’s book value and keeping EFC well positioned to capitalize on the opportunities that we are seeing and that we are anticipating. And as always, management remains strongly aligned with our shareholders with a significant coinvestment in EFC.

Before we open the floor to questions, I would like to take this opportunity to thank the numerous members of the entire Ellington team for their hard work over the past weeks despite difficult circumstances. And for all of those listening on the call today, and to all of those in our communities and around the globe impacted, we hope that you and your families stay healthy and safe. With that, we’ll now open the call to your questions. Operator, please go ahead.

================================================================================

Questions and Answers

————————————————– ——————————

المشغل أو العامل [1]

————————————————– ——————————

(Operator Instructions) Your first question comes from the line of Trevor Cranston with JMP Securities.

————————————————– ——————————

Trevor John Cranston, JMP Securities LLC, Research Division – Director and Senior Research Analyst [2]

————————————————– ——————————

I hope you guys are doing well.

————————————————– ——————————

Laurence Eric Penn, Ellington Financial Inc. – CEO, President & Director [3]

————————————————– ——————————

Thanks, you too.

————————————————– ——————————

Trevor John Cranston, JMP Securities LLC, Research Division – Director and Senior Research Analyst [4]

————————————————– ——————————

A couple of questions on the financing side. You guys talked about the uncertainty that there remains about the terms and availability of financing for new asset purchases. I was wondering if you could talk about how much of the credit repo you guys have was actually rolled between sort of the middle in March and today. And of repo that hasn’t yet rolled, sort of what your level of confidence is that the lenders are going to be — continue to be willing to finance the assets going forward?

————————————————– ——————————

Laurence Eric Penn, Ellington Financial Inc. – CEO, President & Director [5]

————————————————– ——————————

Yes. I don’t want to know — first of all, I don’t have, obviously, all those figures at our fingertips. But I can tell you that we’re feeling good. We did extend actually some repo. As I think I mentioned, we not just stagger maturities, but we also roll kind of ahead in advance of repo maturities, not just waiting till the last minute to roll a repo. So we did take some proactive steps. I’m not going to be too specific with which counterparties and with — in which markets, but there was some significant credit repo that we actually extended well in advance of its maturity during March. We’ve — after quarter end, we’ve also significantly extended some other very large amounts of our loan — I’m talking now about loan repo, which is perhaps what you were focusing on.

In securities, I would say that the situation is definitely clearer. And that securities repo, we’ve — I don’t want to say that it’s been business as usual, but we really have not had significant issues rolling securities repo. Loan repo. Again, we’ve been ahead of the game, staying ahead of the game. But the availability and terms, exactly what we’re going to see in the future — but let’s just take non-QM, for example, right? So we have some nice term repo on non-QM right now. So we’ve got, we think, ample runway there, but nobody can predict exactly where that repo market is going to settle in. Nor — and it’s going to be related to the securitization market as well, right? So there’s still non-QM out there in the marketplace, sitting online awaiting securitization. And there have been some distressed sales, as you may or may not have heard about, especially in March. So we have to see how that will play out. And that’s going to affect the rates that the non-QM borrowers are going to pay, right, it all sort of is a cycle, if you will.

So again, to summarize on the loan side, I think we’ve been very proactive about that even during the depths of the crisis, it’s going to be more expensive to finance loans. There’s no question about it. But the rates that we’re going to be able to get from borrowers, the yields we’re going to be available to earn on our loans are going to be significantly higher. So we think that, all told, this is going to be a great opportunity, talked about that supply-demand imbalance between borrowers and lenders. So I hope that answers your question.

————————————————– ——————————

Trevor John Cranston, JMP Securities LLC, Research Division – Director and Senior Research Analyst [6]

————————————————– ——————————

Yes, that was very helpful. And then next question. Mark talked a little bit about sort of the differentiation in the types of price movements among assets like some where you do expect a meaningful change in the actual cash flows and credit performance in some assets where there isn’t necessarily so big a change. I guess as some liquidity returns to the credit markets, how are you guys thinking about the composition of the portfolio? Are there certain sectors where you might like to sell assets to the extent you feel that you can do that and reallocate into something else? Or how should we think about the mix of the asset classes?

————————————————– ——————————

Laurence Eric Penn, Ellington Financial Inc. – CEO, President & Director [7]

————————————————– ——————————

Yes. So let me — yes, I’m going to — let me take that question first, and then I’m going to pass it to Mark because I’m sure he’s going to want to supplement. So during March, especially, right? The markets were so illiquid that — for credit product, that rotation wasn’t really an option, right? It was traversing the bid-ask spread was just too expensive. Going forward, I think you’re right on. Now we’re always though going to have to look what are we selling, right, versus what are we buying or where are we reallocating. And so what I would say is that I think that when you — when we think about Ellington Financial and what kind of company it is, and how the market in the past has rewarded us for building the types of sustainable core earnings, for example. And I think — so I do believe that as the year progresses, we will, at the right time, sell certain of our securities portfolios when, again, we think that it makes sense on a relative value basis and redeploy more into some of these asset classes where I think the supply-demand imbalance is going to be more sustained. There is currently a supply-demand imbalance still in a lot of securities markets, right? Even non-Agency RMBS, which was the star performer right after the financial crisis of 2008, 2009, and which is obviously a much smaller market than it was back then, even that market is trading at very wide levels. So we’re not saying that we’re just going to be selling things right away. But as those markets continue to fall, which we believe they will, as the security markets continue to have fall and as more clarity comes to the market, we absolutely will be looking at rotating out of some of those — I’ll just call them more noncore assets for us at this point and getting good total returns, making sure that we have the right — we’re selling at the right time and redeploying probably into more of the loan businesses where we think that the opportunity is going to be sustainable, really for a long time. So we want to build those businesses there. Mark, is there anything you want to supplement?

————————————————– ——————————

Mark Ira Tecotzky, Ellington Financial Inc. – Co-CIO [8]

————————————————– ——————————

I guess I would just say that our interest is in sectors where the outcomes aren’t binary and the outcomes aren’t contingent upon guessing right on potential policy moves. So if we think about hotels, or we think about student housing, the outcomes on those kind of loans are highly dependent on when the economy reopens, once it reopens, what consumer psychology is, when universities reopen. And so I think we have a great research effort here supported by vast amounts of data that we purchased. But that effort and that data isn’t — doesn’t give us an edge in predicting the sort of things that are going to drive outcomes for those 2 sectors, where I think it is very good in understanding for different levels of unemployment, what income losses, how the CARES Act and more generous unemployment benefits, offset income loss and translating all that into what might happen with home prices. And so I’d say, sectors where you don’t — the outcomes aren’t binary, and it’s not really contingent upon getting the policy response right, sort of where we think not only do you get very attractive yields, but your downside is much more limited.

————————————————– ——————————

Trevor John Cranston, JMP Securities LLC, Research Division – Director and Senior Research Analyst [9]

————————————————– ——————————

Okay. Great. That’s helpful. And then you guys talked about the amount of principal repayments you had in March, which was obviously very helpful to have during that time period. Is there any way you can provide sort of an estimate of what your expectation would be for the average amount of monthly principal repayments looking forward?

————————————————– ——————————

Laurence Eric Penn, Ellington Financial Inc. – CEO, President & Director [10]

————————————————– ——————————

Yes. Unfortunately, I don’t think that’s something that we can provide with enough confidence. The portfolio is — whether it be our small balance commercial portfolio, our residential transition loan portfolio. Those are less statistical, right? Those are more individual loan based and certainly hard to predict. Even enduring times of stability, pre-COVID, those were hard to predict. But the maturities are short, right? So we’re certainly hopeful that we will still have a steady stream of repayments there. In terms of the more statistical parts of our portfolio, whether that be consumer loans, non-QM loans, et cetera. We — Mark, I don’t know if you want to say — I don’t think we can be too quantitative, but if there’s something — anything qualitative you could say about those portfolios. There we probably — we have a little more data. And again, I think we remarked on the call that so far, we’re very pleased with how those continue to pay down. Mark, is there anything you want to add there?

————————————————– ——————————

Mark Ira Tecotzky, Ellington Financial Inc. – Co-CIO [11]

————————————————– ——————————

Just there is always — there is 2 factors. One is that the portfolio, some of those sectors, say, like RTL is smaller now than what it was 2 months ago. So just because it’s smaller, there I would expect probably a slowdown in repayments. And also two, as I said on the call, we’re going to have headaches to work through. And so as some of the easier loans to resolve pay off, then on a percentage basis, the headaches are a little bit higher percentage. Just for those reasons, I expect it to come down a little bit. But there’s also things like consumer loan portfolio is a fair bit of just straight amortization. So if the portfolio were to just stay where it is and without new — without substantial new purchases, I expect it to come down a little bit over time.

————————————————– ——————————

Trevor John Cranston, JMP Securities LLC, Research Division – Director and Senior Research Analyst [12]

————————————————– ——————————

Okay. Got you. And then I guess the last question for me. You guys talked about focusing on the sort of core businesses going forward, along with origination partners. Of the investments you’ve made in the origination companies so far, can you comment on sort of how those companies are broadly faring and how they were able to come through sort of the March and April time period if they’re still reasonably healthy and continuing to operate or what their status is?

————————————————– ——————————

Laurence Eric Penn, Ellington Financial Inc. – CEO, President & Director [13]

————————————————– ——————————

Yes. I don’t think we’re going to get into too many specifics here. I think that our — as you may know, our primary investment in terms of equity investment is in a reverse mortgage originator. We think that there is tremendous demand for that product now. It’s an Agency product. I mean, there’s private label as well, so there’s demand for both. And so in terms of the ability to securitize that, there’s no question there. And it’s a product where, as you can imagine, the opportunity to basically borrow money with no requirements to make monthly payments thereafter is looking quite attractive right now for people. So — yes. So we feel very optimistic about that business in terms of — our other investments are much smaller in terms of our investment in LendSure. Again, we’ve talked about how the non-QM market, I think we said — Mark said it a couple of times. We’re getting ready. We’re planning to get out there again and start seeing where the right balance is between note rates that will be attractive to borrowers and will work for us after leverage, whether they be after repo leverage or after securitization leverage. So we think that the competition in both of those spaces has been severely hobbled. I mean, I think there’s no question there. And so we’re, again, very optimistic about the opportunities in that market. I’ll just leave it that.

————————————————– ——————————

المشغل أو العامل [14]

————————————————– ——————————

Your next question comes from the line of Crispin Love with Piper Sandler.

————————————————– ——————————

Crispin Elliot Love, Piper Sandler & Co., Research Division – Director [15]

————————————————– ——————————

I hope you’re doing well and staying safe. Can you talk a little bit at some of the at-risk areas that you might have in your portfolio right now? I guess, first, kind of what percent of your loans are currently in forbearance? And then also what percent of loans are in kind of certain sectors, whether it’s retail, hotels, restaurants, small business loans or kind of any other areas you’d like to point out?

————————————————– ——————————

Laurence Eric Penn, Ellington Financial Inc. – CEO, President & Director [16]

————————————————– ——————————

Yes. We’re not — we have not historically given that type of transparency. Our — on the commercial side, commercial mortgage side, it’s diversified, right? So we have exposure in all sectors. And obviously, some of those sectors, like hotel and lodging are going to be, at least in the short term, certainly more challenged than others, like multifamily, but it’s diversified. In terms of the actual figures on what’s in forbearance and all that. Again, I think all we can say is that when we put out our Q, which you’ll see, as JR said, we’re going to put that out probably a couple of weeks later than we might have otherwise without the SEC relief, so we can take our time. You’ll see it some information there, and you’ll see also information in the valuations, right? And we — as Mark said, there were 2 components to the valuations, right? And some of those are just yield spread widening, and some of that will be disclosed in the Q, and there’ll be some of it due to kind of projected future credit impairments.

And but we’re not like — up-to-date information about what’s in forbearance right now, et cetera, we’re — I’m sorry, but we’re not providing that. But we do believe — but I will say that we do believe and I think we sort of implied that, for example, in non-QM, in RTL, certainly, we believe — we don’t — there’s no there’s no almanac to go to for me to prove this, but we believe anecdotally, based upon what we’ve seen and what we’ve seen reported to us that our portfolios are holding up very well relative to the — those sectors at large.

————————————————– ——————————

Crispin Elliot Love, Piper Sandler & Co., Research Division – Director [17]

————————————————– ——————————

Okay. That’s helpful. One last one for me. What are your views on buying back shares right now? Are you more focused on preserving liquidity to buy other assets? Or do you see a good opportunity here to be buying back with the stock? I think it’s around 70% in book. I know in the past, you’ve talked about the 80% to 85% level as a threshold, but definitely different times here. Just sort of curious about what your focus is right now, whether it’s buying back or investing elsewhere or any other color.

————————————————– ——————————

Laurence Eric Penn, Ellington Financial Inc. – CEO, President & Director [18]

————————————————– ——————————

Yes, that’s a great question. So — and it is — it’s one that is — you’re right, precrisis, 80% was kind of a level that made sense. And we are trading lower than that. Obviously, we just put out book value. But our threshold now will be lower. I don’t want to, again, predict exactly how much lower it will be. And our window, obviously, for — well, maybe not obviously, but our window for repurchases typically opens after we’ve had these calls, right? We also have to consider that we have a Q coming out with more information as well. So we haven’t made any decisions yet as to whether we’ll be restarting our repurchases. But the threshold has to be higher because the investment opportunities are so considerable right now. And it’s a lot different when you’re buying back at 80% a $1 when the credit markets are pretty frothy and — versus now. So that’s something that we’ll be looking at very closely and trying to be as scientific about it as we can. And at the same time, liquidity preservation, I think I mentioned, is always going to be a balancing factor as well. Just like we lowered the dividend, but we didn’t lower it to 0, it’s going to be a balancing act. And I’m sorry, I can’t give more visibility there other than to say that I’m sure the threshold will be lower than it was before.

————————————————– ——————————

المشغل أو العامل [19]

————————————————– ——————————

Your next question comes from the line of Doug Harter with Crédit Suisse.

————————————————– ——————————

Joshua Hill Bolton, Cr̩dit Suisse AG, Research Division РResearch Analyst [20]

————————————————– ——————————

This is actually Josh on for Doug. First, on the Agency portfolio, it seems like a great source of liquidity for you guys in the first quarter. Curious how you’re thinking about that portfolio going forward. And if you could just talk a little bit about how you’re thinking about the Agency strategy in general, fitting into the broader portfolio mix of the company?

————————————————– ——————————

Laurence Eric Penn, Ellington Financial Inc. – CEO, President & Director [21]

————————————————– ——————————

Mark?

————————————————– ——————————

Mark Ira Tecotzky, Ellington Financial Inc. – Co-CIO [22]

————————————————– ——————————

أكيد. So I mentioned in my prepared remarks that there is a real benefit to having that balance between the Agency portfolio and the credit portfolio for — yes, you really saw it in this quarter, right? The Agency portfolio provides a lot of liquidity and at times when the credit market can be less liquid. And the other benefit, and I mentioned in the prepared remarks is that it’s really only Agency MBS until much — to a lesser extent, Agency CMBS that benefit from direct Fed buying at a time of real stress. And you saw that in Q1, and we availed ourselves that opportunity. And I think it was a thoughtful way for us to manage the portfolio. So historically, if you take the longer view of how Ellington Financial has partitioned capital between Agency and Credit, it’s typically been somewhere between the low end, 15% of our capital on Agency strategy up to at the high end, maybe 23%, 24% in an Agency strategy. So I don’t see those guardrails changing that dramatically. I will say that now you have seen really, if you include April, a pretty material performance reversal in the Agency market. So initially, you saw TBAs turnaround and rebound from the substantial widening in March to a very strong performance in the second — once the Fed started buying, we took advantage of that. And sort of the next leg of Agency performance, which you saw in April and continuing on to the first week of May, is very, very strong performance of specified pools relative to TBA. So with both those legs of Agency performance, the TBAs versus swaps, and then the pools versus TBA, having recovered a lot of ground from the wide levels of second half of March. The Agency market, to our way of looking at things is still a very attractive ROE. But it has — its recovery has proceeded a recovery we think is likely to happen, should the economy reopen on sort of the projected path that you can see in the credit market. So I’d say, right now, I don’t see us being in a rush to rebuild the Agency portfolio back to the size it was pre-COVID. But over the long view, I think it’ll get back to sort of the capital ranges that you’ve seen historically for EFC. And it still provides, even given the recovery of — you’ve seen through May, very meaningful ROEs. It’s just — it doesn’t have that distressed component to it that you can see in some of the credit sectors where you can get — not only capture potentially very high yields, but also capture additional total return should asset prices on the credit side retrace some of the precipitous decline you saw in March and April.

————————————————– ——————————

Laurence Eric Penn, Ellington Financial Inc. – CEO, President & Director [23]

————————————————– ——————————

And if I could just add — no, that was great, Mark, thanks. If I could just add, just keep in mind that we have those extra levers of how much we dial up and down our TBA shorts against our specified pools. And even whether we want to replace the specified pools with TBA longs, right? So we have those extra levers, especially on the TBA short side that really, I think makes Ellington Financial and Ellington Residential stand out in the marketplace, to the extent that which we can vary those levers. So for example, and look, things continue to move around a lot, right?

As Mark said, OAS has got as wide as they’ve ever gotten since the financial crisis. And then if you look at some of the material we provided, you can see that OAS is — by some measures, got incredibly tight on Agency pools when you got to the under the month. So these things are still moving around a lot. If we see an opportunity in specified pools, where we can buy stuff at extremely low pay-ups and hedge with TBAs, even if the overall Agency RMBS market is tight at that point, perhaps because volatility is high, for example, and market is not adequately taking that into account, these are traits that we can put on that necessarily take a lot of capital. But I agree wholeheartedly with Mark that longer term, right, we see the more extraordinary opportunities on the credit side.

————————————————– ——————————

المشغل أو العامل [24]

————————————————– ——————————

Your next question comes from the line of Eric Hagen with KBW.

————————————————– ——————————

Eric J. Hagen, Keefe, Bruyette, & Woods, Inc., Research Division – Analyst [25]

————————————————– ——————————

Just following up on some of the commentary here. I mean, I guess we heard about some firming up in the market over the last couple of weeks on the credit side and spec pools, to your point, have done very well relative to TBAs. I mean, any detail on what drove the book value a little weaker in April?

And then within the unrealized loss bucket, where do you guys think things are most likely to bounce back on some sort of recovery?

————————————————– ——————————

Laurence Eric Penn, Ellington Financial Inc. – CEO, President & Director [26]

————————————————– ——————————

JR, you want to take that one?

————————————————– ——————————

JR Herlihy, Ellington Financial Inc. – CFO [27]

————————————————– ——————————

أكيد. So in the — well, sorry, the unrealized part, a significant portion of that is the application of CECL this quarter, actually. So I mentioned in the earnings script that for EFC, it was mainly a nonevent because we have always fair valued our portfolio through the income statement. And CECL is, I think, more designed for companies that don’t do that. So part of the impact of CECL is that expected credit losses are appearing in unrealized rather than realized as they would have previously with impairments. I think that we have talked about in the earnings release and the script comments, prepared remarks this morning that some of these sectors, we expect to incur losses over time, some of them we don’t. I don’t know if, Mark, you want to get into more specifics. I think we mentioned that CLOs and CMBS have lagged in the recovery, partly for technical reasons with the Fed purchasing other sectors and not those. But I think in those we’ll probably expect some credit impairments over time. Mark, do you want to elaborate on those points?

————————————————– ——————————

Mark Ira Tecotzky, Ellington Financial Inc. – Co-CIO [28]

————————————————– ——————————

Yes. Those were certainly the sectors. I guess, our expectation is this will change as we get new information that the default cycle you’re going to see in commercial real estate is going to be a little bit more attenuated. And we’ll take a little bit more time to sort through than what we currently expect to see in the residential market. And I do think that view is — partially informs pricing on some of those assets. So what’s interesting that if you look at some of the CMBX indices, which are though near — they function like the old ABX indices, right? Where they reference the different tranches on a basket of CMBS conduit deals, certain sectors of those indices are as low now as they were in the depths of March. And if you look on sort of residential non-Agency securities, I don’t think there is any sectors that are trading now where they were in March. So I think that while we expect great opportunities on the commercial side. And it’s been historically one of the highest ROE sectors for EFC, there is going to be a little bit more unpredictability there. If you think about retail, you think about hotels, student housing. And I think unpredictability is factored into prices right now, but I think that unpredictability is going to create some fantastic opportunities. So if you ask me, where do you think going to be the best opportunities to deploy a marginal dollar 3 months from now, it may well be in some part of the commercial real estate world, either loans or CMBS securities. But it was the commercial side and CLOs that were the — detracted somewhat from our April performance.

————————————————– ——————————

JR Herlihy, Ellington Financial Inc. – CFO [29]

————————————————– ——————————

Yes. And I think just to add on April, I mean, of course, it’s just one month. But we also had sold down about half of our Agency book during March, so we didn’t get the same pop on the Agency recoveries we otherwise would have, especially with specified pool pay-ups. Another point and important one is we had much larger cash holdings going into quarter end than we typically have for kind of obvious reasons. We had delevered and built up our liquidity. So that gives us dry powder going forward. It helps us balance playing offense with playing defense, as Larry mentioned in his remarks, we think it’s the right place to be. So I’d encourage you to — it’s just a month and we’ll kind of give you the — continue to give you the updates as we go along.

————————————————– ——————————

Laurence Eric Penn, Ellington Financial Inc. – CEO, President & Director [30]

————————————————– ——————————

Yes. And I would just — sorry, I just want to add one more thing, which is — and yes, you’ve seen — just to amplify what JR just said. You’ve seen the Agency — some of the Agency mortgage REITs that report — have reported an April and book value per share. You’ve seen some pretty big increases right there. So that sort of follows on JR’s point about how our Agency portfolio is noticeably smaller than it was before, so we didn’t get that same pop. Plus, of course, it was always a smaller part of our capital allocation for a long time now. The other thing I just want to mention is that there are some markets, for example, non-Agency RMBS, which I mentioned before, which were clearly very distressed in March. And a lot of that was — we mentioned — I think I mentioned the mutual fund selling, for example, that really exacerbated that. So you had extreme distress in March. And you had a — I mean, they’re still cheap, and they’re one of the sectors that certainly we think could be attractive from a total return perspective and core earnings perspective.

But that’s going to be a more short-lived opportunity perhaps. But you — the valuations on that at the end of April, clearly higher than at the end of March. A lot of other sectors and especially our loan books, just until we get more visibility, we’re not going to be just marking that book up just because we feel better. So I think that there is — yes, I think that explains a lot of it as well in addition to some of the sectors that Mark and JR mentioned.

————————————————– ——————————

المشغل أو العامل [31]

————————————————– ——————————

Our next question comes from the line of Tim Hayes with B. Riley FBR.

————————————————– ——————————

Timothy Paul Hayes, B. Riley FBR, Inc., Research Division – Analyst [32]

————————————————– ——————————

Hope you’re all doing well. I just have a quick one since most have been asked. I know you’ve meaningfully reduced your non-REIT compliance strategies over the past year. But just curious if you feel the need to further reduce exposure there to give yourselves a little bit more cushion now that the Agency portfolio has been meaningfully reduced.

————————————————– ——————————

Laurence Eric Penn, Ellington Financial Inc. – CEO, President & Director [33]

————————————————– ——————————

No. I think we have a lot of flexibility there, actually. So I don’t think we feel pressure from a REIT testing perspective. But I think I mentioned earlier that we’re not going to sell at the wrong time, and we’re going to make sure if we sell the non-REIT qualifying assets that it makes sense versus what we can replace that capital with. But I think when you think about, again, what businesses we see as having longer-term opportunities in terms of supply-demand imbalance, in terms of the competition being hobbled, it’s in a lot of those loan strategies. So I don’t want to make a prediction in the short term, but in the long term, certainly, I would think that, that is where we would ultimately be heading the company. And I think that’s consistent, frankly, with where we were pre-COVID.

————————————————– ——————————

Timothy Paul Hayes, B. Riley FBR, Inc., Research Division – Analyst [34]

————————————————– ——————————

Yes. Okay. So maybe if — oh, go ahead. أكيد.

————————————————– ——————————

JR Herlihy, Ellington Financial Inc. – CFO [35]

————————————————– ——————————

I will just add real quick, I’m sorry. Yes, I would just add to what Larry said, I mean, the majority of our assets are now requalifying even away from just the Agency. So if you think about the size of our non-QM portfolio and small balance commercial and residential and transitional loans, those are all — and have levered — have some leverage and they’re all real estate qualifying assets. So that helps as well.

————————————————– ——————————

المشغل أو العامل [36]

————————————————– ——————————

Your next question comes from the line of Matt Howlett with Nomura.

————————————————– ——————————

Matthew Philip Howlett, Nomura Securities Co. Ltd., Research Division – Research Analyst [37]

————————————————– ——————————

Hope you’re staying safe. First, I’ve got to comment here, I mean, it’s one of the more upbeat, bullish calls I’ve been on here in this earnings season. You seemed to know exactly what you want and directionally where you’re going with the company. My question is you have all these originators that you get proprietary for a product, what’s the trade-off between buying that or finding something that you want that’s in the secondary market that may be at more of a distressed price? And I have a follow-up.

————————————————– ——————————

Laurence Eric Penn, Ellington Financial Inc. – CEO, President & Director [38]

————————————————– ——————————

Oh, yes. No, we want to do that too, Mark. You want to take that. We’re all for looking at good opportunities in the secondary market if the price is right. Mark, you want to talk about what you’re seeing?

————————————————– ——————————

Mark Ira Tecotzky, Ellington Financial Inc. – Co-CIO [39]

————————————————– ——————————

No, that’s a very good question. I think we want to do both. And I think we’ve worked very hard through March and through April, getting ourselves in a position where it’s prudent for us to take advantage of these opportunities. So I think we talked about we’re restarting non-QM loans origination. But in the short run, we expect volumes to be significantly smaller than where they were running January and February. So while we start that, we don’t anticipate that being a big capital drain. So I think we’ll be in a position to be able to do both.

And I think that we can price appropriately. We — when we look at potentially a secondary package of non-QM loans, we have to really carefully analyze the underwriting standards that were used to originate those loans and compare that to the underwriting standards that we have enforced at LendSure, and think about the consequences for potential performance if we see gaps in the underwriting guidelines. So we can do all that. So I think both opportunities are compelling, right? If there is secondary packages from people that needs to raise cash, and it looks like they’re well underwritten or we can get a subset of them that are well underwritten, it’s a very high loss adjusted yield that will make sense. We also think restarting our own non-QM origination with guidelines that are similar to what they were like a couple of years ago and pricing to reflect generally higher credit yields in the marketplace make sense as well. So I think they’re both good opportunities. And I don’t think we have to choose one or the other. I just think we need to price them appropriately and take into account all the sort of relevant factors. But that’s a good question, and they are both good opportunities for this company.

————————————————– ——————————

Laurence Eric Penn, Ellington Financial Inc. – CEO, President & Director [40]

————————————————– ——————————

Yes. And if I could just add. I think the small balance commercial mortgage space for us is really interesting there, too. For years, we’ve been doing that strategy for a long time here at Ellington. And for years, especially after the financial crisis, we started it shortly after financial crisis. It was mostly a secondary market NPL business. As you can imagine, after financial crisis, there were a lot of loans that were hitting maturity defaults and things like that. And so that ended up slowly evolving. And in recent years, became more of a bridge loan business, where we were seeing less of the distressed product available in the secondary market, which would typically be an NPL, right? Or — and we were seeing more opportunities to originate bridge loans. And that’s sort of — that’s a business that’s kind of always there. Well, now I think I’m not saying that the balance is going to swing completely back to NPLs, but I’m going to — but I do believe that, again, longer term, a lot of commercial properties in specific sectors, in specific regions, right, are going to get distressed. And our strategy in small balance commercial NPL space has always been — and our thoughts have always been that most banks, they want to focus on working out bigger loans, so $50 million loans and bigger loans. And smaller loans, they get pressure from their regulators. It’s a headache for them. We have a lot — we have built up a lot of sourcing providers over the years, whether it be brokers, partners, joint venture partners, et cetera, where we can source this product. So I’m also really looking forward to seeing more in the secondary market in NPLs and small balance commercial. And that historically has been a very profitable business for us because you’re really taking a headache off of someone else’s someone else’s plate. And you have an opportunity also to work with the borrowers there, you’re buying loans at a discount. A lot of banks don’t like to take discounted payoffs. They — it sort of creates almost like a moral hazard for their borrower base. They’d rather sell the loan at a discount and now that gives us a lot more flexibility to work with the borrower on a discounted payoff, ultimately. And so anyway, so that’s a business in terms of your question about looking for things in the secondary market. As opposed to origination, we’re absolutely hopeful that this will be now another sustained opportunity after a financial crisis, just like it was after the 2008, 2009 crisis.

————————————————– ——————————

Matthew Philip Howlett, Nomura Securities Co. Ltd., Research Division – Research Analyst [41]

————————————————– ——————————

Yes. And certainly, with the agreement to the GSEs, you’re going to be coming out with stuff in the banks as well. Just getting back to Mark’s comments on the GSEs tightening the standards. They could even raise the GSE, how interested are you guys in taking another stake, finding an originator? I’m sure there’s a lot of cheap stuff out there, taking bigger stakes into what you own, getting ready for maybe a tighter GSE window and being on that new origination front down the road, take a bigger piece of it?

————————————————– ——————————

Laurence Eric Penn, Ellington Financial Inc. – CEO, President & Director [42]

————————————————– ——————————

Yes. I can’t make any predictions, but I can tell you that you’re thinking how we’re thinking. And we’re seeing a lot of opportunities out there to do exactly that. And I can’t predict whether any of them will come through, but we’re — I think we’re on the same wavelength.

————————————————– ——————————

المشغل أو العامل [43]

————————————————– ——————————

And that does concludes today’s conference. يمكنك الآن قطع الاتصال.