الولايات المتحدة تختبر صبر حملة السندات
(رأي بلومبرج) – من الواضح الآن بعد فوات الأوان أن الوباء العالمي كان أحد تلك الأشياء التي لم تعتبرها الأسواق المالية بالفعل تهديدًا حقيقيًا. هذا يثير السؤال عما يمكن أن يكون هناك ما يسمى البجعات السوداء الأخرى هناك؟ إليك أحد الأمثلة التي قد تحدث عاجلاً وليس آخراً: مزاد فاشل للسندات الحكومية من قبل وزارة الخزانة الأمريكية ، لم يكن من الممكن التفكير في مثل هذه الفكرة قبل أشهر قليلة فقط بالنسبة لأغنى اقتصاد في العالم وأخرى تتمتع بامتياز كبير في السيطرة على الاحتياطي الأساسي في العالم عملة. من المؤكد أن الفرص ما زالت ضئيلة بحيث لا تجد الحكومة ما يكفي من المشترين لجميع السندات التي تحتاج إلى بيعها لتمويل عجز في الميزانية يقدر بنحو 3.7 تريليون دولار. لكن النقطة هي أن الاحتمالات ، مهما كانت ضئيلة ، ربما لم تعد صفراً ، وإذا لم تكن صفراً ، فإن الأسواق بحاجة إلى البدء في خصم هذا السيناريو الكارثي ، والسبب هو أن الخزانة الأمريكية بدأت في المزاد بثلاثة تريليونات دولار تمتد لبضعة أشهر. لم يحاول أي بلد في أي وقت كل خطة اقتراض جريئة. ضع في اعتبارك أن الولايات المتحدة أصدرت حوالي 1 تريليون دولار من الفواتير والمذكرات والسندات في عام 2019 بالكامل. تشير قوانين العرض والطلب البسيطة إلى أنه عندما يكون هناك وفرة من شيء ما ، فإن سعر ذلك الشيء ينخفض. يبدو أن سوق السندات كان الاستثناء ، حيث انخفضت العائدات – التي تتحرك عكسًا على أسعار السندات – بشكل مطرد إلى لا شيء على الرغم من حجم الدين الحكومي القابل للتسويق في الولايات المتحدة والذي ارتفع إلى 18.5 تريليون دولار من أقل من 5 تريليون دولار قبل الأزمة المالية ولكن هل وصلنا أخيراً إلى النقطة التي يفوق فيها العرض الطلب؟ على الجانب الإيجابي ، استقر الطلب في المزادات الأخيرة على الرغم من انخفاض العوائد القياسية. بالطبع ، لا تزال هذه العوائد إيجابية ، وهو أمر جذاب في عالم به 11 تريليون دولار من الديون التي تحمل عوائد سلبية ، بما في ذلك في ألمانيا واليابان ومعظم الاقتصادات الرئيسية الأخرى. وكان الدولار قوياً ، لذلك كان المستثمرون الأجانب سعداء بشراء الديون الأمريكية والاستفادة منها عن طريق الاحتفاظ بالأصول بعملة تقدير ، لكننا لا نعرف ببساطة ما سيحدث مع مثل هذه المزادات الكبيرة. حتى إذا كان هناك ما يكفي من الطلب لاستيعاب كل العرض الإضافي (ونظام التاجر الأساسي باستثناء منع المزاد الفاشل) ، فهناك احتمال حقيقي بأن يطلب المستثمرون على الأقل عوائد أعلى بشكل حاد للتعويض عن طوفان الديون. سيؤدي ارتفاع العائد بعد ذلك إلى زيادة تكلفة الاقتراض للشركات والمستهلكين ، مما يشكل عقبة أمام الانتعاش الاقتصادي ، ولكن إذا تضاءل الطلب بشكل خطير ، وببساطة لم يكن هناك عدد كافٍ من المزايدين للمشاركة في المزاد ، فإن التوقعات ستكون أن الاحتياطي الفيدرالي سوف يتدخل بصفته مشتري الملاذ الأخير ، ويشارك في مزادات السندات كعارض مباشر. سيكون لهذا أهمية سياسية واقتصادية على حد سواء ، لأنه سيكون إشارة على تسييل الدين بشكل مباشر. في كل مرة في التاريخ يقوم فيها البنك المركزي بتمويل حكومته الفيدرالية بشكل مباشر ، كانت النتيجة كارثية ، مما أدى عادة إلى الكثير من التضخم وكان أشهرها ألمانيا في عشرينيات القرن العشرين ، وفي الوقت نفسه ، كان البنك الفيدرالي يقوم بتحويل الدين الحكومي بشكل غير مباشر من خلال شراء سندات الخزانة والأوراق المالية ذات الصلة في السوق الثانوية ، ودفع أصول ميزانيتها العمومية إلى 6.72 تريليون دولار من حوالي 4 تريليون دولار قبل شهرين فقط وأقل من 1 تريليون دولار قبل الأزمة المالية 2008-2009 مباشرةً. . إذا اشترى بنك الاحتياطي الفيدرالي ديونًا مباشرة من الخزانة ، فسيكون ذلك لأن الحكومة الأمريكية فشلت في بيع ديونها في المزاد وغير قادرة ببساطة على تمويل نفسها. ستواجه الحكومة بعد ذلك خيارًا صارخًا: السماح بتسييل الدين والمخاطر المحتملة للتضخم الجامح ، أو فرض قيود الإنفاق التي تدمر الاقتصاد. حتى هذه اللحظة ، لم تواجه الحكومة هذه المقايضات. اقترض المزيد والمزيد ، وانخفضت أسعار الفائدة على أي حال. بحكم التعريف ، لا يمكن للمرء أن يتنبأ بحدث بجعة سوداء ، ولكن يبدو دائمًا أنه واضح في الإدراك المتأخر. كما رأينا في الأشهر القليلة الماضية ، فإن سوق السندات هشة ، وتوقف في بعض الأحيان عن العمل بشكل صحيح. عند العصف الذهني حول البجعات السوداء المحتملة ، من المهم التفكير في الضعف. يبدو دائمًا أنهم يجدون نقطة الضعف هذه ، مثل ما حدث مع أسعار النفط في الشهر الماضي ، وما حدث للاقتصاد في ظل Covid-19. لا يعكس هذا العمود بالضرورة رأي هيئة التحرير أو Bloomberg LP ومالكيها. جاريد ديليان هو محرر وناشر The Daily Dirtnap ، الخبير الاستراتيجي للاستثمار في Mauldin Economics ، ومؤلف كتاب “Street Freak” و “All the Evil هذا العالم “. قد تكون لديه مصلحة في المجالات التي يكتب عنها ، ولمزيد من المقالات مثل هذه ، تفضل بزيارتنا على bloomberg.com/opinionSubscribe الآن لتبقى في المقدمة مع مصدر أخبار الأعمال الأكثر ثقة. © 2020 Bloomberg L.P.
المصدر : finance.yahoo.com
