حرب أسعار النفط تتحول إلى حرب ديون

(رأي بلومبرج) – في حرب استنزاف ، لا يكون الفائز هو القوة التي تتمتع بقوة ساحقة ، ولكنه يمتلك القدرة الأكبر على إلحاق الضرر.

حرب الأسعار الحالية في سوق النفط مختلفة قليلاً. انخفض خام برنت أكثر من غيره منذ حرب الخليج عام 1991 يوم الاثنين ، حيث انخفض بنسبة 31 ٪ في غضون ثوانٍ ، بعد تفكك اجتماع أوبك يوم الجمعة في حالة من الفوضى وخفضت المملكة العربية السعودية أسعارها الخام ووعدت بزيادة الإنتاج.

قد يبدو هذا القرار بفتح الحنفيات متناقضًا من بلد كان يحاول قبل أيام فقط إقناع روسيا للانضمام إلى خفض إنتاج يبلغ 1.5 مليون برميل يوميًا. لكن ما يحدث هو مجرد تغيير في التكتيكات. في حين كانت المملكة العربية السعودية في السابق تأمل في الحفاظ على موقعها وعائداتها في سوق النفط من خلال تشجيع التعاون بين اللاعبين الرئيسيين ، إلا أنها تراهن الآن على أن أفضل آفاقها هو أن تفعل العكس: الانخراط في لعبة دجاج مع موسكو وصناعة النفط الأمريكية المستقلة ، واعتمد على كونه آخر لاعب يقف.

إذا تم بشكل صحيح ، يمكن أن يكون هذا النهج فعالاً بشكل مدمر. يبدو أن الأزمة الحالية لا تشبه قرار المملكة العربية السعودية بإغراق سوق النفط عام 1985 بعد سنوات من ضبط النفس. هذا الحدث ، كما كتبنا ، ساعد في النهاية على التعجيل بسقوط الاتحاد السوفيتي.

كل من اللاعبين الرئيسيين له مزايا وعيوب في الوقت الحالي. لا أحد يستطيع إنتاج النفط بثمن بخس المملكة العربية السعودية: يتطلب الأمر 2.80 دولار فقط للحصول على برميل من حقل شركة النفط العربية السعودية ، مقارنة بحوالي 16 دولارًا لشركة إكسون موبيل كورب وأكثر من 20 دولارًا لشركة روسنفت.

النفقات العامة في هذه الصناعة يمكن أن تكون كبيرة ، رغم ذلك. هذا هو الحال بشكل خاص مع أرامكو ، وهي ليست مجرد شركة نفط ، ولكنها مؤسسة لا يمكن تمييزها تقريبًا عن الدولة السعودية نفسها.

بمجرد التفكير في اعتماد الاقتصاد السعودي على إنتاج النفط ، فإن أفضل مقياس كامل للنفقات العامة لشركة أرامكو هو السعر الذي تنهار به ميزانية الدولة – وهذا يمثل 83.60 دولار للبرميل ، وهو ما لم نره في أكثر من خمسة سنوات. يبلغ العائد المالي لروسيا نحو نصف ذلك عند 42 دولارًا للبرميل ، وبعد التحسينات الحادة في السنوات الأخيرة ، أصبح المنتجون التجاريون في حوض البرمي الأمريكي في نفس المستوى.

بالطبع ، بالأسعار الحالية يخسر الجميع. انخفض برنت إلى 31 دولار للبرميل يوم الاثنين ، وإذا اندلعت حرب أسعار مطولة ، فقد ينخفض. هنا يجب أن نبدأ في التفكير في قدرة اللاعبين الثلاثة على تحمل الألم.

بعد كل شيء ، فإن عجز الموازنة ليس نهاية العالم – بل إنه في الواقع الوضع الطبيعي لمعظم البلدان. يمكن لأسواق الائتمان أن ترى بسهولة عملًا قويًا من خلال تصحيح للأسعار المنخفضة طالما أن المقرضين يتوقعون أن تتعافى الأمور ، والخلفية العامة التي تنفر من المخاطرة تعني أن الحكومات على وجه الخصوص يمكنها الاقتراض بسعر رخيص.

يبلغ العائد على سندات الحكومة السعودية المستحقة في أبريل 2030 حاليًا 2.38٪ ، وعلى الرغم من العقوبات الأمريكية ، إلا أن عائدات السندات الروسية لمدة 10 سنوات بلغت مستوى قياسيًا بلغ 2.56٪ الأسبوع الماضي. بفضل الركود في ليبور ، تعتبر ديون الطاقة في فئة الاستثمار في الولايات المتحدة رخيصة جدًا أيضًا ، حيث تشير الفروق المعدلة حسب الخيار إلى معدل 2.95٪ في الوقت الحالي – لكن فروق الديون غير المرغوب فيها التي تمولها الكثير من طفرة الصخر الزيتي في الولايات المتحدة ارتفع ، مضيفا ما يصل إلى حوالي 10.6 ٪.

مع ضخ كل شخص أقل من تكاليف التعادل ، من المحتمل أن يتم تحديد الفائزين والخاسرين في هذه المعركة من قبل أسواق رأس المال ، بدلاً من أسواق السلع.

هذا ربما يترك المنتجين الأمريكيين أكثر عرضة للخطر على المدى القريب. في حين أن تحوطات أسعار النفط والميزانيات العمومية ذات الاستثمار يمكن أن توفر وسادة لأسعار منخفضة ، فإن المساهمين ظلوا في حالة حب مع منتجي النفط الخام لفترة من الوقت. في هذه البيئة ، من غير المرجح أن يبديوا الكثير من الصبر لأمثال شركة إكسون موبيل وشيفرون كورب للدخول في حرب مع الحكومتين الروسية والسعودية ، وستكون الحياة أكثر صعوبة بالنسبة للمنتجين الصغار ذوي الميزانيات العمومية الأضعف.

المشكلة الأكبر بالنسبة للمملكة العربية السعودية هي أنه حتى انسحاب إنتاج الصخر الزيتي سيترك الهدنة الهشة التي تتمتع بها روسيا في حالة توتر ، تمامًا كما يقترب احتمال هضبة وذروة الطلب على النفط.

نجحت استراتيجية الرياض للسباق نحو الأسفل في عام 1985 فقط لأنها كانت المنتج الأقل تكلفة. الآن ، تعني ميزانيتها المتضخمة أنها واحدة من أكثر اللاعبين تكلفةً وتذبذبًا. لا تزال متورطة في مستنقع عسكري مكلف ووحشي في اليمن ، واعتقلت يوم الجمعة أفراد العائلة المالكة على أساس أنهم كانوا يخططون لانقلاب.

تستمر القصة