50 تريليون دولار في السؤال مع جفاف سيولة الخزانة الأمريكية

(بلومبرج) – لقد تسببت الفوضى التي سببتها السوق بفيروس كورونا في دفع الكثير من السيولة خارج سندات الخزانة الأمريكية لدرجة أن القيمة الحقيقية لأكثر من 50 تريليون دولار من الأصول في جميع أنحاء العالم موضع شك.

كانت العوائد في أكبر سوق للديون في العالم في حالة انحناء ذهني ، لمدة ثلاثة أسابيع. في مرحلة ما ، كان منحنى العائد الأمريكي بأكمله أقل من 1٪ للمرة الأولى على الإطلاق. لكن أسعار الفائدة هذا الأسبوع قفزت من أدنى مستوياتها على الإطلاق يوم الاثنين على الرغم من تزايد حدة الخوف من الفيروس ، وغرقت الأسهم الأمريكية في سوق هابطة يوم الأربعاء. كما أثار أكبر انخفاض في أسعار النفط منذ عام 1991 الفوضى هذا الأسبوع.

يحدث هذا التقلب في الوقت الذي تنحسر فيه دفاتر أوامر منصة التداول إلى درجة شوهدت آخر مرة خلال الأزمة المالية لعام 2008 ، مما يجعل من الصعب استخدام سندات الخزانة كمقياس لقلق المستثمرين.

وهذه ليست مجرد مشكلة بالنسبة لنخبة سوق السندات ، حيث يتم دفع وسحب أسعار الفائدة على كل شيء بدءًا من الرهون العقارية إلى السندات البلدية وديون الأسواق الناشئة من خلال العوائد الأمريكية.

قال جوشوا يونغر ، رئيس استراتيجية مشتقات أسعار الفائدة الأمريكية لدى جي بي مورغان تشيس وشركاه: “إن سندات الخزانة هي المعيار الخالي من المخاطر الذي يثبت ما يزيد عن 50 تريليون دولار من الأوراق المالية ذات الدخل الثابت المقومة بالدولار العالمي”.

وأضاف يونغر ، الحاصل على درجة الدكتوراه في الفيزياء الفلكية: “إن مستوى التقلبات وانعدام الوضوح في سندات الخزانة يجعل من الصعب فهم قيمة جميع الأصول الأخرى”. من جامعة هارفارد. “يمكن أن يخلق تدفقًا مستمرًا للتوقعات لا يعكس حقًا الأسواق المالية والمستوى الحقيقي لتجنب المخاطر”.

ووفقًا للبيانات التي جمعها بنك جي بي مورغان ، فقد انخفض أحد المقياس الرئيسي لسيولة الخزانة – عمق السوق ، أو القدرة على التداول دون تحريك الأسعار بشكل كبير – إلى المستويات التي شوهدت آخر مرة خلال الأزمة المالية لعام 2008. يقول JPMorgan أن هذا النقص في السيولة هو الأكثر عمقًا في سندات الخزانة طويلة الأجل.

إن سهولة التعامل في سندات الخزانة مهمة للمنظمين كذلك. اجتذبت السيولة تدقيقًا أكبر بعد 15 أكتوبر 2014 ، عندما تشنّت سندات الخزانة دون أي زناد واضح فيما أطلق عليه ارتفاع مفاجئ.

في أعقاب هذه الخطوة الغامضة ، بدأت هيئة تنظيم الصناعة المالية في جمع بيانات المعاملات في 2017 للمنظمين. هذا الأسبوع فقط ، بدأ Finra للمرة الأولى في إصدار إحصائيات أسبوعية مجمعة للجمهور.

وسط النقص الحالي في السيولة ، ارتفعت تكلفة تداول سندات الخزانة. في سوق التداول بين الشركات ، تتم حوالي 66 ٪ من تداولات السندات لمدة 30 عامًا بفرق عرض / طلب أوسع من المتوسط ​​، أو الفرق بين أسعار البيع والشراء ، تظهر بيانات JPMorgan.

كل ما قيل ، على الرغم من قلة السيولة ، لا يزال من الممكن صرف الأموال من سندات الخزانة. يمكن أن يفسر هذا البيع جزئيًا سبب ارتفاع العائدات لمدة يومين.

قال بيل فينان ، كبير المتداولين الإداريين في شركة كولومبيا ثريدنيدل ، إن سندات الخزانة هي “المنتج الوحيد الذي يشبه السيولة”. “لذا ، من أجل التحوط ، مهما كانت التحوط غير فعالة ، فإنك تبيع أسعار الفائدة.”

بالنسبة إلى تود كولفين ، نائب الرئيس الأول في أمبروسينو براذرز ، فإن ما حدث منذ بداية شهر مارس في سوق الخزانة هو أسوأ مما شهده بعد تفجر Long-Term Capital Management في التسعينيات ، مما يتطلب خطة إنقاذ مدعومة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

وخسر صندوق التحوط 4 مليارات دولار في عام 1998 بعد أن دفع التخلف عن السداد لروسيا المستثمرين إلى تجنب السندات المدعومة بالقروض العقارية والشركات وشراء أوراق مالية حكومية أقل مخاطرة وأكثر سهولة في التداول. دفعت المذبحة العائدات على سندات الخزانة لمدة 30 عامًا إلى أدنى مستوى في تسعينيات القرن الماضي عند 4.72 ٪ في أكتوبر 1998 ، بانخفاض من ذروة عام 1997 عند 7.17 ٪.

هذا الأسبوع ، أنتجت مسيرة الخزانة يوم الاثنين أكبر انخفاض خلال اليوم في عائدات 30 عامًا منذ أكتوبر 1998 على الأقل ، عندما بدأ بلومبرغ تسجيل قمم وقيعان يومية. انخفض السعر بمقدار 59 نقطة أساس إلى مستوى قياسي منخفض 0.699٪ ، وهو أول اختراق على الإطلاق بنسبة 1٪. من بين أكبر عشر انخفاضات خلال اليوم ، حدث واحد الأسبوع الماضي وأربعة في 2008 أو 2009.

انخفض عائد 30 عامًا ، والذي يقع حول 1.24٪ يوم الخميس ، من أعلى مستوى لهذا العام عند 2.42٪ الذي تم تحديده في أوائل يناير. عائد 10 سنوات عند 0.74 ٪ ، منخفضًا عن ذروة 2020 عند 1.94 ٪.

كان سوق السندات أصغر بكثير قبل مطلع القرن. نمت كومة الديون الأمريكية إلى ما يقرب من 17 تريليون دولار من حوالي 2 تريليون دولار في عام 1990. يعتقد البعض أن ذلك يمكن أن يغذي التقلبات.

قال كولفين: “إن قدرة الأسواق على التحرك أكبر لأن حجم السوق أكبر بكثير الآن”.

تستمر القصة