هل أصبحت هذه العروض النفطية عالية المكافأة محفوفة بالمخاطر؟
كانت شركة Pipeline Master Limited Partnerships (MLPs) ذات مرة أعزاء لصناعة الطاقة. كان المديرون التنفيذيون لشركات مثل Kinder Morgan و (NYSE: KMI) و Energy Transfer و (NYSE: ET) و Enterprise Products Partners و (NYSE: EPD) ومجموعة من الآخرين في عروض الصباح على قناة الأعمال بانتظام. كان سيركا 2009 وقتًا رائعًا ليكون الرئيس التنفيذي لشركة MLP. الجدير بالذكر أن الرؤساء التنفيذيين لجميع MLPs المذكورين أصبحوا أصحاب المليارات على مدى العقدين الماضيين ، مع احتساب الوقت قبل أن يصبحوا علنيين.
ولما لا؟ كان لديهم نموذج أعمال “لا يمكن أن يخسروا”. عندما يطلقون على أنفسهم “طرق رسوم الطاقة” ، لم يكن لديهم رأس مال مقيد في الهيدروكربونات التي يتم ضخها عبر خطهم ، أو مخاطر تسعير السلع الأساسية. لقد تخطوا مخاطر ومصروفات الاستكشاف والإنتاج التي أثقلت كاهل مشغلي المنبع ، وجمعت فقط الرسوم. وبناءً على ذلك ، اصطف العملاء لدفع أموالهم لنقل منتجاتهم إلى السوق ووقعوا عقودًا طويلة الأجل متعددة السنوات لتأمين مساحة تقلع في خطوط الأنابيب المتوقع بناؤها. وبالتالي ، توفير تيار طويل الأجل من التدفق النقدي لل MLPs. تحسنت حالة الاستثمار في الصناديق المتعددة الأطراف بالنسبة للمستثمرين. كانت MLPs ملزمة بدفع معظم أرباحها في شكل “توزيعات” لهم ، مما يؤدي إلى فحص الدهون لكل وحدة إذا كان المستثمر على استعداد للقيام ببعض الأوراق الإضافية لـ I.R.S. نادرًا ما يأتي النمو والإنتاج معًا في مثل هذه الحزمة الأنيقة.
(ملاحظة – لدى MLPs هياكل ضريبية معقدة تحول بعض المسؤولية الضريبية إلى مالكي الوحدات وغالباً ما تنطوي على الحاجة إلى مساعدة ضريبية معقدة!)
في MLP أنت تشتري وحدات، أقلعت. الأمر الغريب قليلاً هو أن أسهم هاتين الشركتين لم ترتفع أكثر. مع عوائد الأرباح غالبًا ما تقترب من رقمين لمعظم تاريخهم ، من منا لا يرغب في هذا القطار المرق؟ لماذا الواقع. تساءل الكثير من المستثمرين عن ذلك ومرروا العوائد الرائعة التي قدمتها ET و EPD. لقد اعتقدوا أن شيئًا ما لم يكن صحيحًا. غالبًا ما تكون العوائد من رقمين علامة على المخاطر في حقوق الملكية. هذا استثمار 101. ولكن ، لعدة سنوات ، بدا أن إغراء الأموال السهلة يفوق أي خطر ، وقفز العديد من المستثمرين. “data-reaidid =” 15 “> مع ترخيص” طباعة النقود “، بدءًا من 2009 أسعار أسهم هذه “الوحدات” – في MLP أنت تشتري وحدات، أقلعت. الأمر الغريب قليلاً هو أن أسهم هاتين الشركتين لم ترتفع أكثر. مع عوائد الأرباح غالبًا ما تقترب من رقمين لمعظم تاريخهم ، من منا لا يرغب في هذا القطار المرق؟ لماذا الواقع. تساءل الكثير من المستثمرين عن ذلك ومرروا العوائد الرائعة التي قدمتها ET و EPD. لقد اعتقدوا أن شيئًا ما لم يكن صحيحًا. غالبًا ما تكون العوائد من رقمين علامة على المخاطر في حقوق الملكية. هذا استثمار 101. ولكن ، لعدة سنوات ، بدا أن إغراء الأموال السهلة يفوق أي خطر ، وقفز العديد من المستثمرين.
-17.53٪.“data-reaidid =” 16 “> أولئك الذين تأخروا عن العمل ربما يهنئون أنفسهم الآن كأرباح ET (بعد تخفيض بنسبة 50٪ قبل عام أو ما يقرب من ذلك) ، بلغ 18٪ في اليوم الآخر. هذا نتيجة سعر سهمهم يصل إلى أدنى مستوياته في 10 سنوات ، وهو أقل من دخل العقد لعائد إجمالي لمدة حوالي 4٪ بما في ذلك تلك التوزيعات. إذا رجعت خمس سنوات فقط ، فسيكون إجمالي العائد -17.53٪.
(اضغط للتكبير)
المصدر: Yahoo Financials ، مخطط حسب المؤلف
6 مارس ، من قبل اثنين من أكبر منتجي الطاقة في العالم للذهاب لحصتها في السوق وإغراق السوق بالنفط. “data-reaidid =” 35 “> في الإنصاف فيما يتعلق بحركة أسعار الأسهم في الأسبوعين الماضيين ، مدفوعًا أكثر بالتشدد بين روسيا والمملكة العربية السعودية ، من الأساسيات الخاصة بهم ، كما تعلمون على الأرجح ، فقد تم تدمير جميع الأسهم المرتبطة بالطاقة تقريبًا بعد القرار 6 مارس ، من قبل اثنين من أكبر منتجي الطاقة في العالم للذهاب إلى حصة السوق وإغراق السوق بالنفط.
في هذه المقالة ، نلقي نظرة على أساسيات الموارد التي تدفع أعمال MLP. ثم سنركز بشكل ضيق على بعض المقاييس التي قد تعطي المستثمرين وقفة عندما يقررون ما إذا كانوا سيذهبون إلى “الصيد في قاع البحار” أم لا ، في مساحة MLP ، على الإطلاق. وما هي الشركات التي قد يكون لديها أفضل الآفاق للانتعاش.
إنه يضع الأمر بشكل معتدل إلى حد ما ليقول إن صناعة الهيدروكربونات في حالة تغير مستمر الآن. تكمن المشكلة الأساسية في أن السوق تعاني من زيادة العرض بشكل كبير مع كل سلعة ، وقد ظلت لبعض الوقت. تمت تغطية هذه النقطة جيدًا في المقالات الأخيرة لذا لن أقوم بتطوير هذه النقطة بشكل مكثف في هذه المقالة.
ذات صلة: اجتماع أوبك + قصاصات مع اشتعال حرب النفط“data-reaidid =” 43 “>ذات صلة: اجتماع أوبك + قصاصات مع اشتعال حرب النفط
الجدير بالذكر هو أن حالة الأعمال (أسعار السلع الداعمة) لكمية ضخمة من تطوير الطاقة التي استندت إليها MLPs قراراتها الاستثمارية ، قد تدهورت بشكل خطير في الأسابيع القليلة الماضية. ويمكن ملاحظة ذلك في أحدث إصدار لوكالة معلومات الطاقة (EIA) لتوقعات الطاقة على المدى القصير ، STEO.
(اضغط للتكبير)
STEO“data-reaidid =” 62 “>STEO
تخزين عائم للتغلب على ذلك. “data-reaid =” 63 “> لقد انهارت أسعار النفط والغاز على مدار العام الماضي ، حيث ارتفعت أحجام التخزين لكل منها. ببساطة ضعها هناك فقط” غلاية الشاي “أو” وعاء الفخار ” “لوضع لتر آخر واللجوء إلى الشركات تخزين عائم ليتوائم.
محزن ماليا إلى حد كبير وهم تقليص خططهم التنموية. إذا مددت هذا التفكير لمدة عام أو نحو ذلك ، فقد ينخفض الإنتاج ، ويقلل الطلب على نقل خطوط الأنابيب. “data-reaidid =” 64 “> ما ينذر بالخطر ويرتبط بهذه المقالة هو أن العديد من عملاء MLPs قيد المناقشة هم محزن ماليا إلى حد كبير وهم تقليص خططهم التنموية. إذا مددت هذا التفكير لمدة عام أو نحو ذلك ، فقد ينخفض الإنتاج ، ويقلل الطلب على خط الأنابيب.
ستنخفض “الرسوم” في هذا السيناريو ، وقد يؤدي ذلك إلى حدوث مشكلات في التدفق النقدي لخط الأنابيب متعدد الأطراف.
MLPs خط الأنابيب. هذا المقياس هو مزيج من رسملة الشركة وإجمالي ديونها. تختلف النسب المثلى أو المقبولة للدين إلى رأس المال إلى حد ما وفقًا للصناعة ، ولكن النسب الجيدة تقع في النطاق من 1: 1 إلى 1: 1.5. عموما، يتفق الخبراء على أن هذه النسبة يجب ألا تتجاوز 1: 2.0. “data-reaid =” 67 “> قد يكون من المفيد النظر إلى نسب الدين إلى رأس المال في MLPs خط الأنابيب. هذا المقياس هو مزيج من رسملة الشركة وإجمالي ديونها. تختلف النسب المثلى أو المقبولة للدين إلى رأس المال إلى حد ما وفقًا للصناعة ، ولكن النسب الجيدة تقع في النطاق من 1: 1 إلى 1: 1.5. عموما، يتفق الخبراء على أن هذه النسبة يجب ألا يتجاوز 1: 2.0.
(اضغط للتكبير)
ياهو المالية ، الرسم البياني من قبل المؤلف
من بين الشركات الثلاث التي ناقشناها ، فإن فقط نقل الطاقة لا يتماشى بشكل خطير مع المبادئ التوجيهية للدين لرأس المال. لذا فإن المديونية لا تفسر ازدراء السوق لهذه الكيانات على مدى السنوات القليلة الماضية. ما قد؟
يلهم التجنب في دوائر الاستثمار اليوم. “data-reaid =” 88 “> شيء واحد لا يمكن لهذه الشركات ببساطة الابتعاد عنه هو التصور العام السلبي لوجودها. ضع للحظة أنها تحمل” بقعة “الهيدروكربونات ، يلهم التجنب في دوائر الاستثمار اليوم.
يجب على شركات خطوط الأنابيب بحكم الضرورة تأمين التصاريح وحقوق الطريق لبناء شبكاتها. هذه الحقيقة تجلبهم إلى وتحت إشراف مختلف الوكالات التنظيمية المحلية والولائية والفدرالية الذين يجب أن يقرروا للجمهور بشكل عام إذا تم تحقيق مصلحته. يمكن لأي واحد أو أكثر من هؤلاء المنظمين التوقف عن العمل في المشروع دون القلق بشأن التأثير المالي الذي سيكون له على المشروع التجاري. جميع الشركات التي نركز عليها اليوم لديها تأخيرات في المشروع أو تجاوزات في التكاليف من التدخل التنظيمي.
ذات صلة: حرب النفط السعودية قد تفلس المملكة“data-reaidid =” 90 “>ذات صلة: حرب النفط السعودية قد تفلس المملكة
احتجاجات قبلية حول خط أنابيب داكوتا ، DAPL. واجهت العديد من مشاريع خطوط الأنابيب الأخرى التي تم تنفيذها في السنوات القليلة الماضية دفعة مماثلة إلى DAPL. “data-reaid =” 91 “> ناقل آخر للمشكلات المحتملة هو أن الكثير من الطرق التي يجب أن تمر بها خطوط الأنابيب هذه أو تأتي على مقربة من حدود التحفظات التي وضعت جانباً للقبائل الأمريكية الأصلية. وقد واجهت المقاومة الشرسة ، التي غالباً ما يساعدها نظام المحكمة ، في السنوات الأخيرة حيث سعت القبائل إلى تأخير أو منع الوصول إلى خطوط الأنابيب. مثال جيد على ذلك ال احتجاجات قبلية حول خط أنابيب داكوتا ، DAPL. واجهت العديد من مشاريع خطوط الأنابيب الأخرى التي تم تنفيذها في السنوات القليلة الماضية دفعة مماثلة إلى DAPL.
WSJ“data-reaidid =” 108 “>WSJ
وتجدر الإشارة إلى أن معظم هذه المشاريع قد تم الانتهاء منها في نهاية المطاف ودخلت الخدمة ، وإن كان ذلك متأخرًا إلى حد ما عن الجدول الزمني.
شركات MLP في الماضي. كان التأثير السابق هو عزل الأسهم من الاتجاهات الصاعدة في الصناعة ، وتفاقم الاتجاهات النزولية. في لعبة الاستثمار ، يسمى هذا “الأموال الميتة” ، ويمثل خطرًا حقيقيًا على رأس المال. الآثار على مخزون شركات MLP في الماضي. كان التأثير السابق هو عزل الأسهم من الاتجاهات الصاعدة في الصناعة ، وتفاقم الاتجاهات النزولية. في لعبة الاستثمار ، يسمى هذا “الأموال الميتة” ، ويمثل خطرًا حقيقيًا على رأس المال.
غالبًا ما يكون “الشراء” في السوق المفتوحة من قبل كبار التنفيذيين في الشركة وسيلة لإبلاغ الثقة عن آفاق الشركة. هذه عمليات الاستحواذ حيث يتم تبادل الأموال الحقيقية مقابل الأسهم العادية ، على عكس عمليات الشراء المخطط لها أو التصرفات المخطط لها. مشتريات السوق المفتوحة هي مؤشرات صعودية ، كما أن الترتيبات أقل من ذلك. وتجدر الإشارة إلى أن هذا ليس مؤشرا مثاليا لتفكير الإدارة حيث أن هناك كل أنواع الأسباب لبيع الأسهم.
قام المطلعون في Energy Transfer بتجميع مخزونهم على مدى الثلاثة الماضية في مكان مزدحم ، بمشاركة واسعة من ضباط الشركة ومديريها. ليس أقلها شراء ما يقرب من 3.8 مم من كيلسي وارن (مؤسس ET والمدير التنفيذي) في 28 فبراير.
كان المطلعون منشغلين في Enterprise Products Partners أيضًا ، ولكن ليس على نفس المستوى مثل execs في ET.
في كيندر مورجان ، كان ريتشارد كيندر (المؤسس والرئيس التنفيذي) نحلة صغيرة مشغولة بجمع 1.4 مم من الأسهم منذ 26 فبراير بمتوسط تكلفة ~ $ 16.00 / سهم. في الغالب بمفرده باستثناء شراء صغير من قبل أحد ضباط الشركة.
لن أذهب إلى البحر هنا ، لكني قرأت أن هذه إشارة صعودية على نطاق واسع.
على الجانب الصاعد من الأمور ، فإن هذه الشركات لديها التدفق النقدي الحقيقي لتغطية النفقات الرأسمالية والأرباح ، على الأقل في الوقت الحالي. نقطتي حول إمكانية تقلص هذه التدفقات النقدية على الطريق ، ليست مشكلة اليوم. يمكن أن يكون بعد 6 أشهر من الآن.
على الجانب الهبوطي ، الذي قمتُ بالفعل بإسناده إليه ، لا تزال أساسيات الصناعة تضعف يومًا بعد يوم. الاضطراب لا هوادة فيه وفقدت تريليونات الدولارات من القيمة السوقية عبر صناعة المنبع والمصب في الأسابيع 2-3 الماضية. أشك في أن الأمر قد انتهى بالكامل.
تقييم الأثر البيئي يظهر أن إنتاج الصخر الزيتي لا يزال يرتفع بشكل تدريجي إلى أكثر من 9 ملم من BOEPD ، ولا يوجد ارتياح في أسعار النفط. بدأت الشركات في تنفيذ تخفيضات جذرية ستعمل بمرور الوقت على تخفيف بعض أسعار النفط. ExxonMobil (NYSE: XOM) فقط أعلن عن تخفيض كبير في التكاليف تتحرك في ضوء انخفاض الطلب من تأثير فيروس كورونا. أسهل مكان لقطعها في محفظتها هو البرميان ، لذلك على الرغم من عدم وجود تفاصيل ، فأنا أبحث عن تخفيضات كبيرة. “data-reaid =” 120 “> ماذا يعني ذلك ، على الرغم من أن الإشارات الخارجية مثل الأمس تقرير إنتاجية الحفر الشهري من تقييم الأثر البيئي يظهر أن إنتاج الصخر الزيتي لا يزال يرتفع بشكل تدريجي إلى أكثر من 9 ملم من BOEPD ، ولا يوجد ارتياح في أسعار النفط. بدأت الشركات في تنفيذ تخفيضات جذرية ستعمل بمرور الوقت على تخفيف بعض أسعار النفط. ExxonMobil (NYSE: XOM) فقط أعلن عن تخفيض كبير في التكاليف تتحرك في ضوء انخفاض الطلب من تأثير فيروس كورونا. أسهل مكان لتقليص محفظته هو البرميان ، لذلك على الرغم من عدم وجود تفاصيل معينة ، فهذا هو المكان الذي أبحث فيه عن تخفيضات كبيرة.
سترى المزيد من هذا في الأيام المقبلة. مرحلة النمو في إنتاج الصخر الزيتي خلفنا ، وسأشرح بالتفصيل في مقال مقبل كيف أرى ذلك يحدث خلال العامين المقبلين.
خلاصة القول ، لست على استعداد لربط رأس المال في خط أنابيب MLP. لديك قدر لا بأس به من المعلومات الآن لتوجيه قراراتك الاستثمارية الخاصة ، وإذا كان مزاجك الاستثماري يتضمن شركات عالية المخاطر ، ومكافآت عالية ، فقد ترغب في التفكير في واحدة من الشركات التي تمت مناقشتها هنا.
بقلم ديفيد ميسلر
اقرأ هذه المقالة على موقع OilPrice.com“data-reaidid =” 129 “>اقرأ هذه المقالة على موقع OilPrice.com
المصدر : finance.yahoo.com
