نحن نبحث في نداء هامش على مستوى النظام

(رأي بلومبرج) – بدأ مجلس الاحتياطي الاتحادي موجة ثانية من التيسير الكمي يوم الاثنين. لكن أسوأ تدافع على النقد يحدث في زاوية مبهمة من السوق ، حيث لا يملك الرئيس جيروم باول سيطرة تذكر. ما نشهده هو نداء هامش على مستوى النظام.

مع اشتداد انتشار الفيروس التاجي ، يتقلص مديرو الأصول من خلال تدفق قياسي من صناديق السندات ومليارات أخرى من صناديق الأسهم. ربما تحدث عمليات سحب أكبر في العالم بدون وصفة طبية ، حيث تتم الصفقات خارج أعين الجمهور ، من خلال وسطاء التداول. عندما يتلقى المتداولون نداءات الهامش ، يلجأون إلى بيع أصولهم الأكثر سيولة ، وعادة ما تكون الأسهم وسندات الخزانة الأمريكية. هذا يعمق الشريحة فقط.

ضع في الاعتبار مشتقات OTC ، والتي غالبًا ما تراهن على التحركات المستقبلية لأسعار الفائدة والعملات. عندما شدد المنظمون قواعد رأس المال في أعقاب الأزمة المالية العالمية ، أصبحت المعاملات في هذه الأوراق المالية أبقار نقدية للبنوك لزيادة أرباحها بأقل تأثير على ميزانياتها العمومية. مقايضة العملات ، كما أشرت الأسبوع الماضي ، هي الآن قناة مهمة للمقرضين الأجانب للحصول على الدولار الأمريكي من أقرانهم الأمريكيين.

اعتبارًا من يونيو 2019 ، ارتفع المبلغ النظري لهذه المشتقات إلى 640 تريليون دولار ، وهو أعلى مستوى منذ عام 2014 ، وفقًا للبيانات المقدمة من بنك التسويات الدولية. بلغ إجمالي القيمة السوقية ، التي تقيس مقدار الأموال التي سيتم تحويلها إذا أغلقت جميع الصفقات ، حوالي 12 تريليون دولار في منتصف عام 2019 ، أي أقل بنسبة 30 ٪ عن عام 2014.

في الأوقات العادية ، تكون القيمة السوقية الإجمالية مقياسًا أفضل للمبلغ المعرض للخطر بسبب اتفاقيات المعاوضة. إذا كان لدى البنك 99 دولارًا أمريكيًا في صفقة تداول وطويلة 99.10 دولارًا مع عملاء آخرين ، فإن تعرضه يبلغ 10 سنتات فقط.

لكننا نعيش في أوقات استثنائية ، ويمكن أن تكون القيمة السوقية الإجمالية أيضًا بمثابة وكيل لمقدار الأموال التي خصصها النظام المالي للحفاظ على ذلك المبلغ الذي يبلغ 640 تريليون دولار من مشتقات OTC ، وفقًا لبحث أجري في Prerequisite Capital. اعتبارًا من يونيو الماضي ، بلغت متطلبات الهامش ، التي تحددها الشركة على أنها النسبة بين إجمالي القيمة السوقية والمبلغ النظري ، 1.9٪ – وهو رقم قياسي منخفض. بعبارة أخرى ، ليس هناك ما يكفي من اعتمادات الميزانية العمومية لأحداث البجعة السوداء.

بعد انهيار Lehman Brothers Holdings Inc. ، قفزت متطلبات الهامش لتلك المشتقات خارج البورصة أيضًا ، إلى 5.8٪ من 2.2٪ في أوائل عام 2007. وأصبح سوق المشتقات بدوره يتداعى بـ 24 تريليون دولار للنقد والضمانات.

تظهر علامات مقلقة مماثلة مرة أخرى. كما هو الحال في عام 2008 ، فإن تقلبات السوق في ارتفاع حاد وتمويل التمويل يشدد. ومما زاد الطين بلة أن الفيروس تسبب في خلع عالمي كبير للأصول ، وكسر العلاقات التقليدية بين العملات وأسعار الفائدة والأسهم والسندات. إذا كانت تجربتنا من الأزمة المالية العالمية أي دليل ، فقد يكون عالم المشتقات خارج البورصة على وشك 25 تريليون دولار على الهامش.

قبل أكثر من عقد من الزمان ، قضى التدافع على النقد على ما يصل إلى 36 تريليون دولار ، أو أكثر من نصف القيمة السوقية للأسهم العالمية. حتى الآن ، كلف الفيروس التاجي الأسهم العالمية حوالي 26 تريليون دولار ، أو ما يقرب من 30 ٪ من قيمتها السوقية ، من ذروة أواخر فبراير. لذا يمكنك أن تجادل بأن هناك طريق طويل لنقطعه.

من الجدير بالثناء أن يتصرف الاحتياطي الفيدرالي بسرعة. ولكن على عكس الصين ، لا يمكنها أن تأمر البنوك بالتوقف عن إصدار نداءات الهامش أو تعزيز متطلبات الهامش. بالنظر إلى مدى خفة المخصصات ، من الطبيعي أن تشدد البنوك ضوابطها على المخاطر.

من استراتيجيات تكافؤ المخاطر إلى المراجحات الإحصائية ، يكشف الفيروس التاجي عن أكثر الصفقات تعقيدًا. هذا تذكير بأنه لا يوجد الكثير من التحوط الذي يمكننا القيام به. اليوم أنت في غدًا ستخرج.

لا يعكس هذا العمود بالضرورة رأي Bloomberg LP ومالكيه.

شولي رن كاتبة عمود في Bloomberg تغطي الأسواق الآسيوية. سبق لها أن كتبت في أسواق Barron’s ، بعد مهنة كمصرفي استثماري ، وهي حامل شهادة CFA.

bloomberg.com/opinion“data-responseid =” 25 “> لمزيد من المقالات مثل هذه ، يرجى زيارتنا على bloomberg.com/opinion

إشترك الآن للبقاء في المقدمة مع مصدر أخبار الأعمال الأكثر موثوقية. “data-reaidid =” 26 “>إشترك الآن للبقاء في المقدمة مع مصدر أخبار الأعمال الأكثر موثوقية.

© 2020 Bloomberg L.P.