حكاية منتقي الأسهم عن الجشع تضرب سوق السندات

(رأي بلومبرج) – فجأة ، يجتاز تجار السندات مسارات مع البائعين على المكشوف ، وتصبح الأمور فوضوية.

جمعها معًا هي قائمة متزايدة من فضائح محاسبة الشركات الصينية. في الأسبوع الماضي ، اعترفت شركة Luckin Coffee Inc. ، وهي مستهدف لبائع قصير Muddy Waters Research ، بأن كبير مسؤولي التشغيل لديها اختلق مليارات اليوانات في المبيعات. بعد أيام ، قالت مجموعة TAL Education أن تدقيقًا داخليًا وجد موظفًا يضخم الإيرادات بشكل خاطئ. قالت Muddy Waters أيضًا إنها تقصّر أسهم شركة iQiyi Inc. ، حيث غردت أنها تعتقد أن خدمة البث الشبيهة بـ Netflix هي “عملية احتيال”. وقالت الشركة المدعومة من شركة بايدو إن التقرير يحتوي على “أخطاء عديدة”.

للوهلة الأولى ، هذه قصة عن عقلانية المستثمرين وجشعهم. تم عزل هذه الشركات عالية التحليق عن عالم السندات التحليلية الأكثر ، لأنه ليس لديها الكثير عن طريق التدفق النقدي أو الأصول المادية. في أحسن الأحوال ، تمكن عدد قليل من الأذكياء مالياً مثل Luckin و iQiyi من إصدار سندات قابلة للتحويل ، وهي أدوات مرتبطة بالأسهم.

لكننا نتحدث عن الصين ، حيث تهم أشجار الشركات العائلية ، وغالبًا ما يتم التعهد بحيازة الأسهم كضمان للقروض. الآن هذه الشبكة من الديون الخفية تحاصر سوق السندات. هبطت السندات الدولارية التي أصدرتها شركة كار – التي يعتبر رئيسها لو زينجياو ، أو تشارلز لو ، أكبر مساهم في لوكين – إلى مستويات بالغة السوء.

في حين أن نشاط تأجير السيارات في Lu ليس له علاقة بمقاهي Luckin ، إلا أنه قد يشارك تقنيات تمويل مشابهة ، حسب ما يعتقده المستثمرون. اتضح أن لو مستخدم كبير للأسهم المرهونة. لقد حصل على مئات الملايين من القروض الهامشية من أرقى البنوك في وول ستريت. مع تراجع Luckin بأكثر من 80 ٪ ، لا شك أنه يتلقى مكالمات الهامش. واستولى المقرضون على أسهم بقيمة 335 مليون دولار حتى يوم الاثنين.

بالنسبة لـ Luckin ، سوف تقوم مكالمات الهامش بضرب سعر السهم فقط ؛ بالنسبة لشركة Car Inc المدرجة في هونج كونج ، يمكن أن تؤدي إلى تقصير. إذا انخفضت الحيازات المجمعة من Lu والأطراف ذات الصلة – بنسبة 56٪ حاليًا – إلى ما دون 35٪ ، فقد يؤدي ذلك إلى تغيير بند التحكم لسندات الشركة التي تبلغ قيمتها دولارين مع وجود أكثر من 670 مليون دولار ، وفرض الاسترداد المبكر. لكن شركة Car Inc. لا تملك هذا النوع من المال: مع نسبة نقدية تبلغ 0.74 فقط ، لا يمكنها حتى تغطية الديون قصيرة الأجل الحالية.

بسبب الافتقار إلى الإفصاح في هونغ كونغ ، ليس لدينا طريقة لمعرفة عدد الأسهم التي تعهدت بها شركة Lu والتي قد تضطر إلى بيعها. ولكن هناك سبب وجيه للاعتقاد بأنه لن يتصرف بشكل مختلف مع أعماله الأخرى. ووفقًا لـ S&P Global Ratings ، فإن أكبر مساهم في شركة Car Inc. ، الذي تسيطر عليه لو ، قد طرح 24٪ من الأسهم القائمة مقابل 1.4 مليار يوان من القروض المصرفية حتى يونيو الماضي. لذا فإن الشيء العقلاني الوحيد الذي يجب على تجار السندات القيام به هو تقليل خسائرهم.

وفي الوقت نفسه ، يمكن للسندات القابلة للتحويل أن تزيل المفاجآت السيئة أيضًا. ترى شركة China Inc. هذه الأدوات على أنها قروض رخيصة متسخة تهدف إلى أن تصبح أسهمًا – باستثناء الحالات التي يخرج فيها البائعون عن البيع عن مسارها.

خذ بعين الاعتبار iQiyi. ولديها سندات قابلة للتحويل ، مع 750 مليون دولار قابلة للاسترداد في وقت مبكر من ديسمبر 2021 و 1.2 مليار دولار أخرى في عام 2023. كلاهما خارج نطاق المال في الوقت الحالي. هل سيقوم بايدو ، المساهم المسيطر ، بإنقاذ iQiyi عندما يحين موعد استحقاق المدير؟ اتسع انتشار سندات العرض والطلب الصادر عن بايدو يوم الأربعاء ، حيث حاول المتداولون معالجة ما سيعنيه هذا لمحرك البحث من الدرجة الاستثمارية ، أو ما إذا كان iQiyi يمكن أن يؤدي إلى تخلف عن السداد.

في أي وقت ينخفض ​​فيه السهم ، يعاني شهية للحصول على ائتمان شركة تابعة أيضًا. في الصين ، ومع ذلك ، فإن العلاقة أكثر مباشرة وعواقب أكثر وحشية. لطالما كان الائتمان ضيقًا للشركات الخاصة ، لذلك لا يمكن أن يكون لديها ما يكفي منه. لهذا السبب يحولون الأصول – الأرض والمصانع والأسهم وحتى الشقق التي يعيشون فيها – إلى ائتمان جديد في كل فرصة. ونتيجة لذلك ، لا يوجد نظام مضايقة ، وتصبح الأسهم دينًا ويتقارب العالمان. فتحت Muddy Waters صندوق Pandora.

لا يعكس هذا العمود بالضرورة رأي Bloomberg LP ومالكيه.

شولي رن كاتبة عمود في Bloomberg تغطي الأسواق الآسيوية. سبق لها أن كتبت في أسواق Barron’s ، بعد مهنة كمصرفي استثماري ، وهي حامل شهادة CFA.

bloomberg.com/opinion“data-responseid =” 25 “> لمزيد من المقالات مثل هذه ، يرجى زيارتنا على bloomberg.com/opinion

إشترك الآن للبقاء في المقدمة مع مصدر أخبار الأعمال الأكثر موثوقية. “data-reaidid =” 26 “>إشترك الآن للبقاء في المقدمة مع مصدر أخبار الأعمال الأكثر موثوقية.

© 2020 Bloomberg L.P.