قام Calpers بمصادرة يوم دفع بقيمة مليار دولار أمريكي عن طريق إلغاء تحوطات السوق
(بلومبرج) – قبل ثلاث سنوات ، قام أكبر صندوق تقاعد في أمريكا باستثمار غير عادي. اشترت ما يسمى الحماية من مخاطر الذيل ، وهو نوع من التأمين ضد الكارثة المالية. في انهيار السوق مثل تلك التي أثارها الفيروس التاجي ، وعدت الاستراتيجية بدفع تعويضات ضخمة – أكثر من مليار دولار.
لو كان نظام تقاعد الموظفين العموميين في كاليفورنيا قد تمسك بالخطة. بدلاً من ذلك ، قام Calpers ، كما هو معروف بالصندوق ، بإزالة أحد تحوطيه ضد سوق هابطة قبل أسابيع فقط من تفشي الفيروس الفيروسي ، مما أدى إلى تراجع الأسهم ، وفقًا لأشخاص مطلعين على قراره.
التوقيت لا يمكن أن يكون أسوأ. وقد تكبد الصندوق مئات الملايين من الدولارات في تكاليف تشبه الأقساط لتلك الاستثمارات. ثم فقدت فرصة كبيرة عندما وقعت الكارثة في النهاية.
قال أحد الأشخاص إن كالبرس خفف من حدة الضربة ، وتمسك بالتحوط الثاني طويلًا بما يكفي لجني مئات الملايين من الدولارات.
وقال بن منغ ، كبير مسؤولي الاستثمار في Calpers ، أن الصندوق أنهى التحوط لأنها كانت مكلفة وأن أدوات إدارة المخاطر الأخرى أكثر فعالية وأرخص وأكثر ملاءمة لمدير الأصول بحجمه.
وقال منغ في بيان “في مثل هذه الأوقات ، نحتاج إلى مقاومة” التحيز الناتج “بشدة – بالنظر إلى النتائج الأخيرة ثم استخدام تلك النتائج للحكم على مزايا القرار. “نحن مستثمر طويل الأجل. بالنسبة لحجم وتعقيد محفظتنا ، نحتاج إلى التفكير بشكل مختلف “.
وقد حذر الفرجار من مخاطر استراتيجية التحول. في اجتماع لجنة الاستثمار في أغسطس 2019 ، استعرض أندرو جونكين ، أحد مستشاري خطة المعاشات التقاعدية في Wilshire Associates ، 200 مليون دولار من الاستثمارات ذات المخاطر العالية.
وقال جونكين للمديرين التنفيذيين وأعضاء مجلس إدارة شركة كالبيرز ، “تذكروا ما الذي يوجد من أجله”. “في الأسواق العادية ، أو في الأسواق التي ترتفع قليلاً أو تنخفض قليلاً ، أو حتى ترتفع بشكل كبير ، فإن هذه الاستراتيجيات لن تحقق نتائج جيدة. ولكن قد يكون هناك يوم ينخفض فيه السوق بشكل كبير ، ونحن ندخل ونبلغ أن استراتيجيات التخفيف من المخاطر ارتفعت بنسبة 1000٪ “.
فليب فلوب مكلفة
من المؤكد أن المركز الذي تخلى عنه كالبرز حقق عائدًا بنسبة 3،600٪ في مارس. يظهر التقليب المكلف المآزق محاولة محاولة التحوط في سوق الأسهم. مثل العديد من منتجات التأمين ، تبدو الحماية من مخاطر الذيل باهظة الثمن عندما تكون في أمس الحاجة إليها.
هذا صحيح بشكل خاص في صندوق التقاعد. تحاول Calpers توليد عائد سنوي بنسبة 7٪ على استثماراتها ، تاركًا مساحة صغيرة للخطأ في وقت تكون فيه الأسعار الخالية من المخاطر قريبة من الصفر. يمكن أن يكلف هذا النوع من التحوط في السوق الهابطة 5 ملايين دولار سنويًا لكل مليار دولار محمي ، وفقًا لدين كورنوت ، الرئيس التنفيذي لشركة Macro Risk Advisors ، التي تضع استراتيجيات لإدارة المخاطر للمستثمرين المؤسسيين.
قال كورنوت: “يصبح من الصعب إنشاء هذه التحوطات والاحتفاظ بها لأنها تأكل في عائدات ثمينة”. “صناديق المعاشات التقاعدية لها أهداف عودة غير واقعية إلى حد كبير”.
طلب الحماية
ويدير كالبرز ، ومقره في ساكرامنتو ، حوالي 350 مليار دولار لتمويل استحقاقات التقاعد لحوالي مليوني موظف حكومي ، من رجال الإطفاء إلى أمناء المكتبات إلى جامعي القمامة. عندما لا تحقق خطة المعاشات التقاعدية هدفها البالغ 7٪ ، قد يضطر دافعو الضرائب إلى جمع المزيد من الأموال للتأكد من وجود ما يكفي للوفاء بالتزاماته طويلة الأجل.
يوجد نصف أصول شركة Calpers في الأسهم ، وقد حاولت تاريخيًا تخفيف أثر تباطؤ الأسواق من خلال الاستثمار في السندات والعقارات والأسهم الخاصة وصناديق التحوط. على مدى السنوات العشرين الماضية ، عادت المحفظة بنسبة 5.8٪ سنويًا ، مقارنة بـ 5.9٪ لمؤشر S&P 500 وحوالي 4.6٪ لمؤشر سندات الخزانة.
في عام 2016 ، طلب Ted Eliopoulos ، الذي كان آنذاك كبير مسؤولي الاستثمار في Calpers ، من موظفيه التحقيق في طرق حماية مخزونها من حوادث مثل تلك التي وقعت في 1987 و 2001 و 2008 ، وفقًا للأشخاص المطلعين على الصندوق. لقد استوحى من نسيم طالب ، تاجر الخيارات السابق الذي كتب عن احتمالات الأحداث النادرة والمدمرة في كتابه الأكثر مبيعًا لعام 2007 “البجعة السوداء”.
في السنة التي أعقبت نشر الكتاب ، أفلس بنك ليمان براذرز ، وانفجرت الأسهم ، وتعثر الاقتصاد العالمي. أبلغ Calpers عن خسارة بنسبة 23 ٪ في 12 شهرًا ، وأصبح طالب من المشاهير.
الأحداث النادرة
تطور تحوط مخاطر الذيل من نظرية الاحتمالات. في الإحصائيات ، يمثل البطن السمين لمنحنى الجرس أحداثًا يُرجح حدوثها بينما تشير نهايات الذيل النحيفة إلى الأحداث المحتملة ولكنها نادرة ، مثل انهيار الأسواق المالية.
في عام 2017 ، استأجر Calpers مديرين خارجيين للصناديق لتوفير الحماية من مخاطر الذيل. قدمت شركة Universa Investments ، وهي شركة مقرها ميامي تنصح بها طالب ، التحوط الأكثر ربحية. لونج تيل ألفا في نيوبورت بيتش ، كاليفورنيا ، الثاني.
وقد تضاعف حجم الاستثمارات ، التي كانت في البداية صغيرة واستكشافية ، أربعة أضعاف خلال العامين التاليين. وقال الأشخاص المطلعون على الوضع إنهم في نهاية المطاف حافظوا على خطة المعاشات التقاعدية ضد الخسائر التي تكبدتها عدة مليارات من الدولارات.
لم يكن البرنامج رخيصًا. حسب Calpers أنه في السنة المنتهية في 30 يونيو 2019 ، خفضت استثمارات Universa و LongTail Alpha عائدها لمدة 12 شهرًا بما مجموعه 4 نقاط أساس ، أو ما يقرب من 140 مليون دولار.
كانت بعض نفقات التحوط هي رسوم الإدارة. تظهر التسجيلات العامة أن Calpers دفع 22.5 مليون دولار لشركة Universa و LongTail Alpha 3.2 مليون دولار في ذلك العام. عكست التكلفة المتبقية القيمة المتناقصة ، أو التسييل ، للصفقات الأساسية في وقت تقلبات السوق المنخفضة.
“مسائل السعر”
وقال الناس إن تحوط Universa في ذروته كان كافياً لحماية نحو 5 مليارات دولار من 200 مليار دولار من الأسهم العامة لشركة Calpers ، وكان لدى Eliopoulos خطط لمضاعفة حجم البرنامج. من غير الواضح مدى اتساع موضع LongTail Alpha.
يفضل معظم المستثمرين المؤسسيين اتباع نهج أكثر تقليدية لإدارة المخاطر ، مثل تنويع الأصول وعقد سندات الخزانة. من الصعب فهم التأمين ، وعادة ما يتراجع مديرو الصناديق عن فكرة الاستثمار في أي شيء يخسر المال في معظم الأوقات ، وفقًا لما ذكره Curnutt من Macro Risk Avisors.
قال كورنوت “التحوط ضد مخاطر الذيل ناجح”. “لكن السعر مهم قليلاً.”
يمكن أن تكون المكافآت مذهلة. في رسالة 7 أبريل للعملاء ، قالت Universa أن صندوقها عاد بنسبة 3.612 ٪ في مارس. كان بإمكان كالبيرس استخدام هذا المكاسب المفاجئة التي تجاوزت مليار دولار لشراء المزيد من الأسهم بأسعار أقل أو البقاء نقدًا.
غادر Eliopoulos Calpers في أواخر 2018 وانضم إلى Morgan Stanley كنائب رئيس. ورفض التعليق.
وقال الأشخاص المطلعون على الوضع إن منغ ، وهو تاجر سابق في وول ستريت ، كان متشككا في التحوط ضد مخاطر الذيل وأمر بمراجعة البرنامج كجزء من جهد أوسع لتقليل عدد مديري الأصول الخارجية الذين دفعهم كالبيرز. قال عدد من مرؤوسيه لصالح إبقاء التحوط في مكانه ، قائلين إنها مسألة وقت فقط قبل أن ينتهي السوق الصاعدة في الأسهم لمدة 10 سنوات ، حسبما قال الناس.
خسروا المعركة ، وانتقلت Calpers لاسترداد استثماراتها ذات مخاطر الذيل. وأبلغت يونيفرس في أكتوبر وبحلول يناير لم يعد لديه المنصب الذي كان سيدفع أكثر من مليار دولار ، وفقًا لأولئك المطلعين على القرار.
أقنع LongTail Alpha منغ بالتمسك به لفترة أطول ، ولحسن الحظ فعل ذلك. لأنه لم يتم إنهاء هذا التحوط حتى 31 مارس – بعد هزيمة سوق الأسهم – تمكن Calpers من جني مئات الملايين من الدولارات.
bloomberg.com“data-responseid =” 55 “> لمزيد من المقالات مثل هذه ، يرجى زيارتنا على bloomberg.com
إشترك الآن للبقاء في المقدمة مع مصدر أخبار الأعمال الأكثر موثوقية. “data-reaidid =” 56 “>إشترك الآن للبقاء في المقدمة مع مصدر أخبار الأعمال الأكثر موثوقية.
© 2020 Bloomberg L.P.
المصدر : finance.yahoo.com
