هل يستحق عمال الحفر الصخري الأمريكي الوجود في الأسواق الحرة؟

في ديسمبر 2016 ، بعد ثمانية عشر شهرًا صعبًا من انخفاض أسعار النفط بعد انهيار يوليو 2014 ، وضعت أوبك أول تخفيضات إنتاجها. كان التعليق في ذلك الوقت هو أن المملكة العربية السعودية كانت تتخلى عن محاولتها “لإفلاس” صناعة الصخر الزيتي الأمريكية. أعطى الصخر الأمريكي لنفسه دورة انتصار للاحتفال بمرونته وقاعدة التكلفة المنخفضة – كان الصخر الزيتي يمكن أن يدفع طريقه – وكانوا يعتقدون ذلك. عندما اشتكت أوبك من أن توازنها في السوق كان يدعم بشكل مصطنع السوق لنمو الصخر الزيتي ، قيل لهم أن الأمر كله يتعلق بالأسواق الحرة وأن الرئيس أطلق عليهم اسم كارتل.

قسط: قطاع النفط الذي سيعاني أكثر“data-reaidid =” 58 “>قسط: قطاع النفط الذي سيعاني أكثر

في الحقيقة ، لم يكن الأمر يتعلق بكفاءة أعمال أكبر وتنمية ذاتية التمويل ، بل كان يتعلق بمضخة السيولة الضخمة من خلال أسواق الأسهم والديون والائتمان التي شجعت منتجي النفط الصخري على متابعة نموذج “النمو بأي ثمن”. لم يكن أحد يهتم بالتنمية الممولة ذاتيًا ، والتدفق النقدي الحر والأرباح الحقيقية ، فقد كان كل شيء يتعلق بالنمو في البرميان الذي شهد عمليات الاستحواذ أعلى 100 ألف دولار للفدان. كان لدى الأسواق ما تبيعه وكانوا يرمون المال على المنتجين ، ودعم استراتيجيات الاندماج والاستحواذ والإنتاج العدوانية.

لكنه كان منزلًا مبنيًا على الرمال. في بداية “استراتيجية النمو بأي ثمن” في عام 2016 ، قامت 40 شركة مخصصة من الصخر الزيتي في الولايات المتحدة بتحليلها بواسطة Rystad ، كان أقل من نصفها إيجابيًا في التدفق النقدي على النفقات الرأسمالية. بحلول عام 2019 انخفض إلى أقل من 10٪.

بعد الانهيار الحاد في أسعار النفط في نهاية عام 2018 ، توقفت أسواق الأسهم عن تصديق القصة الصخرية ، مما أدى إلى خفض القيمة السوقية للأسهم المدرجة في E&P والأسهم المحدودة التي تم رفعها بعد الربع الأول من عام 2019. ولكن ، في انخفاض لبيئة أسعار الفائدة الأطول ، واصلت الأسهم الخاصة والديون وأسواق الائتمان تمويل قصة الصخر الزيتي. ولكن حتى ذلك الحين ، بدأت قصة سوق الصخر الزيتي تفقد متابعيها خلال عام 2019.

بعد بدء حرب تجارية مع الصين في أواخر عام 2018 والتي شهدت شعورًا بالنمو العالمي يتأثر (كما فعلت أسعار النفط) ، أعلن الرئيس ترامب زيادة في حجم ونطاق الحرب التجارية في أغسطس 2019. هدد ترامب الصين بمبلغ 300 دولار ب- تعريفات إضافية أدت إلى أكبر انخفاض ليوم واحد في أسعار النفط لمدة أربع سنوات.

وردا على ذلك ، تم خفض توقعات النمو الاقتصادي ، وبينما تم في نهاية المطاف تراجع خطر زيادة التعريفات ، تم إلحاق الضرر بها. انخفضت عائدات السندات إلى حد أن منحنى السندات مقلوب في إشارة إلى ركود يلوح في الأفق وتطلعت الصين إلى مكان آخر لوارداتها من النفط.

مع استمرار الخطاب التعريفي العدواني المتواصل من ترامب ، يمكننا أن نرى أنه من هذه النقطة تغيرت رواية سوق النفط من واحدة من الأمل في التعافي والنمو المتواضع إلى الركود الذي يلوح في الأفق وانخفاض الطلب. وبينما تراجعت التخلف مع اقتراب الأسواق لرؤية نهاية الحفلة ، واصل المنتجون نموهم في جميع التكاليف واستمر الإنتاج في تحقيق ارتفاعات قياسية على أساس شهري.

بدأ يُطلب من صناعة الصخر الزيتي تحقيق نتائج مالية إيجابية – وليس مجرد وعود بآبار فائقة جديدة ، أو تطوير مكعبات أو ذكاء اصطناعي. لسوء الحظ ، لم تحقق الصناعة أرباحًا بينما يمكن القول إن حفر أفضل المساحات المزروعة خلال السنوات الخمس الماضية.

وصل النمو مهما كان الثمن إلى عبثية عندما ، بسبب زيادة الدين التي تغذي الدين ، مدفوعة بالديون والأسهم التي تدفع البنوك الاستثمارية ونماذجها المدفوعة بالرسوم ، تجاوزت الأحجام المنتجة في العصر البرمي إلى حد كبير الطاقة الجاهزة لخطوط الأنابيب والسكك الحديدية و الطريق. شهد اعتقاد النمو الذي لا ينتهي في صناعة الصخر الزيتي أن المنتجين مستقرون على الأرض لبيع الإنتاج لمدة عام تقريبًا من أفضل آبارهم بخصومات تصل إلى 18 دولارًا للبرميل إلى خام غرب تكساس الوسيط. كانت خطة العمل “تنمو ، تنمو ، تنمو” – كل ما يهم هو أرقام إنتاج أولية أعلى – ثم رفعها أو اقتراضها أو كليهما. كانت فكرة تحقيق الربح هي أبعد شيء عن أذهان المنتجين وعناصر تمكينهم – فقط تنمو – ستأتي الأرباح.

لكن الأرباح لم تأت ، وكما قال جيمس كارفيل في عام 1992 ، “إنه الاقتصاد ، أيها الغبي” كبيان واضح. بالنسبة لسوق الصخر الزيتي (ما عدا منحنيات التراجع الحاد ، ومشكلات الوجبات الجاهزة ، وتدهور الجودة الجيدة والتكلفة المرتفعة للإنتاج) ، هناك مشكلة واحدة قبل كل شيء تضمن أن ينتهي الطرف مع احتراق المنزل – الديون. الدين هو الفرق دائمًا بين القدرة على شد حزامك والنجاة من الانكماش الاقتصادي حتى تجد نفسك في دوامة الموت حتى تصل إلى الفصل 11.

من بين 40 شركة صخرية شاهدناها بتدفق نقدي مجاني محدود للغاية فوق النفقات الرأسمالية ، يبلغ إجمالي التزامات الديون بين عامي 2020 و 2026 حوالي 100 مليار دولار. وهذا أمر منهجي ليس فقط من تلك الشركات الأربعين ولكن أيضًا منتجي النفط المستقلين في الولايات المتحدة وحتى الشركات الكبرى.

وطالما أن الشركات الصخرية يمكنها الاستمرار في الاقتراض وخسارة الأموال لحفر آبار جديدة ، فإن إنتاج المزيد من النفط أمر بسيط. عندما لم تكن الأرباح مصدر قلق ، نجح نموذج الأعمال المثقل بالديون. ولكن على غرار الطفرات والكساد الأخرى ، إذا كنت ترغب في البقاء في العمل ، فأنت بحاجة إلى تحقيق ربح.

سعر خام غرب تكساس الوسيط عند 20 دولارًا. “data-reaidid =” 188 “> إذا استمر سعر نفط خام غرب تكساس الوسيط الحالي البالغ 20 دولارًا أمريكيًا أو ارتفع حتى 30 دولارًا ، فسوف تجد صناعة النفط الصخري الأمريكي نفسها غير قادرة على تغطية نفقات التشغيل اليومية ، ناهيك عن سداد الديون عند استحقاقها. الأرقام الخاصة في استطلاع دالاس الفيدرالي الأخير لـ 95 شركة E&P (11 – 19 مارس) لا يوجد تدفق نقدي مجاني للعدد الهائل من شركات E&P الأمريكية ذات سعر خام غرب تكساس الوسيط عند 20 دولارًا.

تتوقع شركة Rystad Energy أنه سيكون هناك ما يصل إلى 393 شركة أمريكية من شركات إي أند بي ستضطر إلى دخول الفصل 11 خلال عام 2020 إذا ظل خام غرب تكساس الوسيط عند 20 دولارًا. للإشارة إلى ما سيبدو عليه هذا ، على مدار فترة الخمس سنوات بأكملها حتى 1 أبريل 2020 (التي تشمل الجزء الكبير من التراجع الأخير) ، تقدم 215 منتجًا بالإفلاس منذ أن بدأ Haynes و Boone’s Oil Patch الإفلاس مراقب جدولة ملفات E&P ، تنطوي على أكثر من 129 مليار دولار من الديون الإجمالية.

عندما نلقي نظرة على كل من المخططين ما نراه هو قطاع الطاقة عالية الغلة على اليمين يظهر التدهور الشديد في معنويات سوق قطاع الطاقة. وقد أدى هذا التدهور في العائد المرتفع إلى تخفيض التصنيف العام حتى مع انتشار الطاقة من الدرجة الاستثمارية بمقدار ضعف عرض المؤشر الأوسع.

قسط: تخزين النفط يقترب من حدوده“data-reaidid =” 260 “>قسط: تخزين النفط يقترب من حدوده

مع بدء شركات الطاقة الضعيفة في دخول الفصل 11 ، ستصبح السوق سلبية بشكل متزايد تجاه جميع ديون الطاقة. سيبدأ هذا تدافعًا للخروج من ديون الطاقة بأي سعر ، مما يتسبب في المزيد من الاضطرابات في السوق ويزيل فروق الأسعار / العروض الواسعة بالفعل.

تظهر هذه القضايا نفسها في مخاطر لفة الشركات لجميع شركات الطاقة ، وليس فقط الشركات الأضعف أو تلك التي تستحق عام 2020. ستضطر شركات الطاقة إلى أن تصبح “راعية للأسعار” ، وتجدد الديون بأي ثمن (إذا استطاعوا الحصول عليها) وتتحمل رسومًا أعلى بكثير عندما تفعل ذلك. ولكن ، كما يفعلون دائمًا ، سوف يرون ذلك على أنه مخاطرة جديرة بالمخاطرة ، حيث يرون الخطر الأكبر على أنه الوصول إلى السيولة بدلاً من السعر ، ويراهن على أن ارتفاع أسعار النفط وزيادة الأحجام سيسمح لهم بالتداول من الصعوبات.

المشكلة هي أنهم لا يتاجرون أبدًا من الصعوبات ، وتكلفة الدين الجديد باهظ الثمن هي السيطرة على كل جانب من جوانب العمليات والتدفق النقدي. إنهم يصبحون شركات “زومبي” – “يستضيفون” حاملي الديون ويزيدون فقط احتمالية إعسارهم في الوقت الذي يناسبهم.

أحد المواضيع المتكررة من صناعة الصخر الزيتي منذ بدء حرب أسعار النفط هو وضع التعريفات على واردات النفط السعودي ، مثل بعض الرصاص الفضي السحري الذي سينقذ بشكل مثير للدهشة صناعة لم يكن لديها الانضباط لدفع نفسها بعيدًا عن بوفيه الدين الطاولة. ولكن ، كيف سيعمل هذا وهل فكر أي شخص في ذلك من خلال رد فعل “عاطفي” أولي؟

إذا نظرنا إلى بيانات إدارة معلومات الطاقة الأمريكية من “ أهم مصادرها وكمياتها من واردات وصادرات النفط الأمريكية ” لعام 2019 ، يجب على المرء أن يتساءل كيف سيكون لتعريفة “الذهاب وحدها” على واردات المملكة العربية السعودية أي تأثير على الإطلاق على النفط العالمي الأسعار والسعر الذي يتلقاه المنتجون الأمريكيون. في عام 2019 ، استوردت الولايات المتحدة في المتوسط ​​9.12 مليون برميل يوميًا. أفضل 5 مواقع استوردت منها الولايات المتحدة في عام 2019 هي:

كندا

4.42 مليون

49٪

المكسيك

0.65 مليون

7٪

المملكة العربية السعودية

0.53 مليون

6٪

روسيا

0.51 مليون

6٪

كولومبيا

0.37 مليون

4٪

ما هي مخاطر التعريفة “المستقلة” على الواردات السعودية على الولايات المتحدة؟ في عام 2019 ، كانت أفضل 5 مواقع تم تصديرها إلى الولايات المتحدة:

المكسيك

1.19 مليون

14٪

كندا

1.01 مليون

12٪

اليابان

0.59 مليون

7٪

كوريا الجنوبية

0.58 مليون

7٪

البرازيل

0.49 مليون

6٪

اليابان

12.2٪

الصين

11.7٪

كوريا الجنوبية

9.0٪

الهند

8.9٪

الولايات المتحدة الأمريكية

8.3٪

الإمارات العربية المتحدة

6.7٪

النموذج الافتراضي هو التفكير دائمًا في أنه يمكنك تجاوز أي تصحيح من خلال النظر إليه على أنه “قصير المدى” ثم العودة إلى العمل كالمعتاد. لسوء الحظ ، مع تدمير الطلب العالمي فوق 30 ٪ والفيروس الذي يشير إلى أن الاقتصاد العالمي يستغرق وقتًا أطول مما كان متوقعًا للتعافي ، لا أحد يعرف كم من الوقت سيتعين على المنتجين الصمود.

مع وجود WTI عالقًا حول $ 20 ، فإن كل منتج تقريبًا بعيد جدًا عن قدرته على تغطية التكاليف ناهيك عن التطوير مرة أخرى. في أحدث استطلاع أجراه بنك دالاس الفيدرالي لـ 92 شركة E & P في المنبع ، يجب أن تكون أسعار خام غرب تكساس الوسيط أعلى من 50 دولارًا لجميع المسرحيات تقريبًا قبل أن يتم حفر الآبار بشكل مربح.

إن فكرة أن شركات الاستكشاف والإنتاج عند المنبع ستكون قادرة على الصمود حتى يمكن حفر آبار التطوير بشكل مربح مرة أخرى هي فكرة ضعيفة في أحسن الأحوال. مع تزايد عبء الديون ، لن تتمكن الفوائد والاستحقاقات من الاستمرار إلى ما بعد الأشهر الستة المقبلة.

إذا استمر سعر خام غرب تكساس عند 20 دولارًا ، فإن توقعات ريستاد تُظهر أن إنتاج أقل من 48 قد ينخفض ​​إلى ما يقرب من 6 ملايين برميل بحلول نهاية العام المقبل.

ليس هناك شك في أن الآبار الصخرية ذات الجيولوجيا الصحيحة يمكن أن تنتج الكثير من النفط والغاز. المشاكل التي تواجه الآبار الصخرية هي أنها تنخفض بسرعة ، وبتكلفة أعلى ، وقد رأينا في الآونة الأخيرة أنها تميل إلى المزيد من الغاز بسرعة أكبر من ذي قبل (مما يقلل من الحالة الاقتصادية – خاصة عندما يكون عليك اللجوء إلى إحراق أو دفع ثمن أخذ الغاز).

مع ازدياد الضغط على منتجي الصخر الزيتي للعمل بربح ، بدأ عصر “الآبار الفائقة” وتطور المكعب والذكاء الاصطناعي. لكن الأداء الجيد كان في انخفاض وكانت توقعات الإنتاج الأولية أسوأ من الآبار التي جاءت من قبل ، مما يضع مدى جدوى نموذج الأعمال الصخرية بالكامل في التركيز ويقودنا إلى التساؤل “هل تم بالفعل حفر أفضل الصخور”؟

آبار “الطفل” هي الآبار الثانوية المستخدمة لتعبئة مشروع يتم حفره بالقرب من بئر “الوالد” الحالي. بشكل عام ، كان التوقع هو أن أداء الطفل وتعافيه بشكل جيد سيقلد الوالد الذي يوفر الأساس لتمويل التنمية! تشير البيانات الحالية لأداء البئر إلى أن آبار الأطفال ، عند حفرها بالقرب من أحد الوالدين ، لا تعمل فقط كما هو متوقع ، ولكنها تعمل على تفكيك الإنتاج الحالي من هذا البئر الرئيسي. ولكن ، متباعدة بشكل أكبر ، تخاطر بترك النفط في الأرض.

شهد أداء البئر اللاحق في العصر البرمي حالات حيث تنتج آبار الأطفال ما بين 20 ٪ و 30 ٪ أقل من الآبار الأم. عندما يتم استقراء عبر مشروع ، فإن حالة العمل بأكملها للتمويل الذي تم توفيره في نموذج الحفر المملوء ، يتوقف عن البقاء. هذه مشكلة ليس فقط لهذا المشروع بالذات ، ولكن بالنسبة لصناعة الصخر الزيتي ككل.

حتى الآن ، كانت الفرضية الأساسية لنموذج الأعمال الصخرية موجهة نحو النمو ، وسوف يأتي الحفر والحفر والحفر وسوف يأتي الدخل. ستقوم شركة بحفر بئر كبير الحجم ، والضغط على هذه البئر والصحافة والكثير من الآبار التي تم تطويرها الآن على بقية مساحتها ، وتعهد بمستقبل مشرق ، وكل ذلك مع اقتراض مبالغ ضخمة من المال لحفر الآبار وتكسيرها. الآن ، تحتاج الشركات الصخرية للقيام بذلك باستخدام آبار النفط التي قد لا تنتج الكثير.

بشكل أساسي ، فإن نموذج الأعمال لشركات الصخر الزيتي E&P المنهارة مكسور وقديم. أصول التمويل ، التي لا يمكن تصنيفها على أنها “نمو” في مناخ انتقالي للطاقة ، يحتاج المنتجون والمستثمرون إلى تجاوز نماذج الأسهم والديون القديمة.

تحتاج صناعة الاستكشاف والإنتاج في المنبع إلى أن يكون نموذج التمويل أقل اعتمادًا على الدين وحقوق الملكية على مستوى الشركات وأكثر استنادًا إلى التمويل الجيد على مستوى المشروع. فشل نموذج الدين الحالي في النظر في الخصائص الفريدة لانحدار الآبار الصخرية – حيث يدفع المنتجون رأس المال والفائدة في الفترة الزمنية القصيرة التي ينتج فيها البئر الصخري نفطًا وغازًا قابلين للاسترداد اقتصاديًا. في بيئات الأسعار العادية ، ناهيك عن أحداث “البجعة السوداء” مثل Coronavirus ، من الصعب جعل هذا اقتصاديًا مع تهديد صناعة E&P التي تواجه خطر الإبادة.

ستتغير التوقعات الاستثمارية والتشغيلية والإدارية ، ولكن النتيجة ستكون صناعة يمكن أن تنتج على مستوى أكثر استدامة دون أن تكون الشركة مثقلة بأي دين وفائدة أو إصدارات أسهم مخففة للغاية. “ شراكة ” بين المستثمر والمنتج ، حيث يتم تمويل النفقات الرأسمالية بالكامل والعائدات عن طريق حصة من الإنتاج الناتج على مدى فترة من الزمن بغض النظر عن سعر النفط الذي سيصبح نموذج التشغيل القياسي لصناعة الاستكشاف والإنتاج المنبع المستدامة ، مما أدى إلى الاستقرار والأمن الوظيفي على المدى الطويل.

في عام 2012 ، أشارت مجلة رولينج ستون إلى صناعة التكسير بأنها عملية احتيال أثناء تعريف الراحل أوبري ماكليندون – أود أن أزعم أن نموذج التمويل الحالي هو عملية احتيال – ستستمر الصناعة أكثر من البقاء ، وسوف تزدهر مع نموذج تمويل مختلف.

بقلم ميتشل ماكجيوري لموقع Oilprice.com

اقرأ هذه المقالة على موقع OilPrice.com“data-reaidid =” 373 “>اقرأ هذه المقالة على موقع OilPrice.com