لا توجد سندات حكومية لإنقاذ السيارات لتأجير السيارات
(رأي Bloomberg) – يتعلم المستثمرون في Avis Budget Group Inc. و Hertz Global Holdings Inc. بالطريقة الصعبة ما يحدث عندما لا تصل عمليات الإنقاذ الحكومية الواسعة النطاق إلى كل ركن من أركان الاقتصاد الأمريكي.
بغض النظر عن المكان الذي تنظر إليه ، سواء كان ذلك أسهمها أو سنداتها أو الأوراق المالية المدعومة بالأصول المرتبطة بأساطيلها ، فإن شركات تأجير السيارات هذه تشعر بوضوح بالضغط من وباء الفيروسات التاجية والتوقف الاقتصادي. وتراجعت أسهم شركة Avis بنسبة 76٪ منذ 20 فبراير ، إلى حوالي 12 دولارًا من 50 دولارًا ، في حين انخفض سهم هيرتز بأكثر من 80٪ إلى حوالي 4 دولارات. هذه الانخفاضات أكثر حدة حتى من أسهم أكبر ثلاث شركات طيران أمريكية ، والتي توصلت إلى اتفاق مع وزارة الخزانة بشأن المساعدة الفيدرالية الأسبوع الماضي فقط.
لم يحظ الرئيس التنفيذي لشركة Avis و Hertz و Enterprise Holdings Inc. بمثل هذا الحظ. أرسلوا خطابًا مشتركًا إلى حكومة الولايات المتحدة في منتصف مارس يطلبون فيه أن يتم تضمين صناعة تأجير السيارات في أي حزمة تحفيز اقتصادي ، على أمل الحصول على تأجيلات ضريبية وتقليل تقاسم الإيرادات مع المطارات. بعد كل شيء ، تعتمد أعمالهم بشكل كبير على صناعة السفر المدمرة أيضًا. بدلاً من ذلك ، تم تركهم بالكامل في البرد. قال هيرتز ، الذي يمتلك فيه الملياردير كارل إيكان حصة 40٪ تقريبًا ، هذا الأسبوع أنه سرح حوالي 10000 موظف في أمريكا الشمالية. أفادت بلومبرج نيوز في وقت متأخر من يوم الخميس ، أنها تسعى للحصول على مشورة من إعادة هيكلة البنوك بشأن طرق تعزيز السيولة وتجنب تقديم إفلاس الفصل 11 ، مشيرة إلى أن الخطط قد تتغير اعتمادًا على الدعم الفيدرالي.
ومما زاد الطين بلة ، أن التصنيفات العالمية لـ S&P يوم الثلاثاء خفضت تصنيف Avis و Hertz إلى مستويين ، إلى B + و B- ، على التوالي ، بدرجة مضاربة صارمة وبعيدًا عن معايير الاحتياطي الفيدرالي لشراء السندات غير المرغوب فيها. إن مقايضات التخلف عن سداد الائتمان ترسم صورة أكثر قتامة: تلك التي ترتبط بسندات هيرتز تشير إلى احتمال التخلف عن السداد بنسبة 78٪ خلال العام المقبل و 100٪ احتمال في السنوات الخمس المقبلة. تم تداول سندات هيرتز التي تستحق في أكتوبر 2022 يوم الخميس بسعر 31 سنتًا للدولار ، أي ما يعادل عائد 67 ٪ ، في حين سندات أفيس المستحقة بعد بضعة أشهر بسعر 66 سنتًا لتنتج 22 ٪.
أما بالنسبة لمليارات الدولارات في الأوراق النقدية المعلقة المدعومة بأساطيل السيارات المستأجرة ، فقد انخفضت هذه الأسعار أيضًا ، وخاصة الأجزاء ذات التصنيف الأقل. هذا لأن أسعار السيارات المستعملة تتراجع في خضم إغلاق Covid-19: استشهد محللو JPMorgan Chase & Co. هذا الأسبوع ببيانات من شركة مزادات السيارات Manheim التي أظهرت انخفاض قيمة السيارات المستعملة بنسبة 11.8٪ في أول 15 يومًا من أبريل ، وهو ما سيحقق بسهولة الرقم القياسي لمدة شهر كامل.
هذه أخبار سيئة لحاملي الأوراق المالية المدعومة بأصول Avis و Hertz. في يوم 25 مارس ، وصفت خدمة المستثمرين من موديز ما يبدو الآن وكأنه حقيقة محتملة ، إن لم تكن محتملة ، لهذه الأوراق المالية:
إن الاقتصاد الضعيف للغاية الذي من المحتمل أن يؤدي بكفيل ABS للحصول على التخلف عن التزام الإيجار سيثير مخاطر دفع السندات. في حالة حدوث تقصير ، ستحتاج أمانة الإصدار إلى جمع الأموال عن طريق بيع المركبات ، والعوائد معرضة لخطر عدم كفاية تسديد الدفعات المطلوبة على الملاحظات بحلول تاريخ الاستحقاق القانوني النهائي. علاوة على ذلك ، إذا انخفضت أسعار السيارات المستعملة ، فإن هذا الانخفاض سيقلل من قيمة ضمانات السيارة التي تدعم نظام ABS.
سيكون تعزيز الائتمان المتاح لدعم الفئات الثانوية من الأوراق المالية كافياً لتعويض الانخفاض بنسبة 20٪ -30٪ تقريبًا في إجمالي القيمة الدفترية الصافية للمركبات ، اعتبارًا من فبراير 2020. وستتمكن الفئات العليا من الملاحظات من تحمل ما يقرب من 45٪ -60٪ انخفاض في القيمة.
انطلاقا من أسعار السوق ، بدأ المستثمرون بالتوتر. لا يتم تداول ABS بشكل متكرر ، ولكن الجزء الأعلى تصنيفًا من أحدث صفقة من Hertz Vehicle Financing II LP ، التي تستحق في أواخر عام 2025 ، تم تداوله في 8 أبريل بسعر 89 سنتًا مقابل الدولار ، تظهر بيانات التتبع ، نزولًا من 102 سنتات قبل شهر. يبدأ الألم الحقيقي في الظهور في الشريحة المصنفة ثلاثية الدرجة ، والتي ربما يتم تداولها حول 67 سنتًا للدولار ، من أكثر من 100 سنتًا قبل بضعة أسابيع فقط ، وفقًا لتقديرات بلومبرج للتقييم.
يعد الانخفاض الحاد لافتًا بشكل خاص لأن العديد من أسواق الديون الأخرى تعافت منذ فترة طويلة من أسوأ خسائرها. سندات الشركات المصنفة غير المرغوب فيها كانت لديها واحدة من أكبر سلفها لمدة أسبوعين على الإطلاق ، واستقرت عائدات البلديات في نطاق معقول مع سندات الخزانة ، وحتى أسعار القروض ذات الرافعة المالية في تحسن. كل هذا يمكن أن يكون مزيفًا ، بالطبع ، لكنه يشير إلى أن أي شيء ينطوي على تأجير السيارات لا يظهر بريقًا من التفاؤل.
من جانبها ، أشارت هيرتز الشهر الماضي إلى أنها لا تواجه استحقاقات كبيرة من الديون حتى منتصف عام 2021. وقالت كاثرين مارينيلو ، الرئيس التنفيذي لشركة كاثرين مارينيلو في بيان “إننا نتخذ إجراءات قوية للحفاظ على العمليات والحفاظ على السيولة”. ذكرت وكالة بلومبرج نيوز أن الشركة تناقش الخيارات مع البنوك ، بما في ذلك قرض امتياز مبدئي يبلغ عدة مئات من ملايين الدولارات بعائد 12٪. لا يوجد مؤشر على التقدم على هذه الجبهة.
كما أشار زميلي في رأي Bloomberg كريس برايانت الأسبوع الماضي ، فمن المنطقي أن تتوقع انتعاشًا في شراء السيارات بمجرد رفع عمليات الإغلاق عبر الولايات المتحدة ، خاصة في الأماكن التي قد يختار فيها السكان وسائل النقل العام. التوقعات أكثر قتامة لشركات تأجير السيارات. بالتأكيد ستقوم شركة Avis و Hertz بالترويج لممارسات التطهير الخاصة بهم ، مثل كل شركة أخرى ، ولكن هل سيكون ذلك كافيًا لتعويض عقلية الإغلاق؟ قد يكون القلق الأكثر إلحاحًا بالنسبة للشركات هو مدى السرعة التي يتجه بها الناس إلى السماء – حيث استشهد S&P على وجه التحديد بتوقعات سفر الركاب كسبب لخفض تصنيف الشركتين هذا الأسبوع.
وفي الوقت نفسه ، قامت وكالة Fitch Ratings في 31 مارس بتعديل نظرتها بشأن ABS لتأجير السيارات إلى سلبية ، مع احتمال تأثير فيروس التاجي على دفع الملاحظات المنظمة “إلى ما بعد مستويات الإجهاد لدى Fitch وخارج مستويات الخسارة المتوقعة من سلسلة ABS”. وتقول وكالة فيتش إن تحليلها يفترض أن مزودي تأجير السيارات سيقدمون طلبًا لإفلاس الفصل 7 ثم يقومون بتصفية أسطولهم. كما ذكرت وكالة بلومبرج نيوز الأسبوع الماضي ، على الرغم من ذلك ، فإن صناعة السيارات تدق ناقوس الخطر بالفعل بشأن المزيد من الانهيار في أسعار السيارات المستعملة ، بالنظر إلى وفرة المعروض بالجملة في السوق والتوقعات لمزيد من ذلك في الأشهر المقبلة.
ضع كل ذلك معًا ، ومن الصعب الجدال مع توقعات السوق بشأن التخلف عن السداد والتصفية. في ذروتها في عام 2014 ، كانت القيمة السوقية لهيرتز أكثر من 14 مليار دولار وأفيز كانت 7.2 مليار دولار. انخفضت هذه الأرقام إلى 574 مليون دولار و 835 مليون دولار ، على التوالي ، مما يجذب بعض المقارنات إلى مخزون بنس. هذه الشركات التي تحمل علامات تجارية هي تذكير واقعي بأن الحكومة لا تستطيع إنقاذ كل شركة. ومن المؤلم أن تكون على الجانب الخطأ من خط التقسيم هذا.
(تحديثات لإضافة أن هيرتز جلب مستشارين لإعادة الهيكلة في الفقرة الثالثة.)
لا يعكس هذا العمود بالضرورة رأي هيئة التحرير أو Bloomberg LP ومالكيها.
بريان تشاباتا كاتب عمود في Bloomberg يغطي أسواق الديون. وقد سبق له تغطية سندات بلومبرج نيوز. وهو أيضا مستأجر CFA.
bloomberg.com/opinion“data-responseid =” 49 “> لمزيد من المقالات مثل هذه ، يرجى زيارتنا على bloomberg.com/opinion
إشترك الآن للبقاء في المقدمة مع مصدر أخبار الأعمال الأكثر موثوقية. “data-reaidid =” 50 “>إشترك الآن للبقاء في المقدمة مع مصدر أخبار الأعمال الأكثر موثوقية.
© 2020 Bloomberg L.P.
المصدر : finance.yahoo.com
